并购夯实烟标主业体系,.PDFVIP

证 劲嘉股份 （002191）重大事项点评 券 研 并购夯实烟标主业体系， 究 报 大包装外延扩张可期 告 / 公 中信证券研究部 2014 年12 月17 日 司 鄢鹏 揭力 研 电话：021 电话：021 究 邮件：yanpeng@ 邮件：jieli11@ / 执业证书编号：S1010514080001 执业证书编号：S1010511030001 轻 工 制 投资评级 事项： 造 行 买入 （维持） 公司12 月16 日晚间公告称，全资子公司中华烟草拟以3.25 亿元现金收购顺华控股所 业 持有的江苏顺泰51%的股权，收购完成后将全资控制江苏顺泰（此前持有49% 的股权）。对 当前价：14.20 元 此我们点评如下： 目标价：23.60 元 评论： 物美价廉，有效增厚业绩。江苏顺泰深耕华东地区，主要为江苏中烟品牌（“一品梅”、 “南京”等）提供烟标产品，中高端烟标占比较高，盈利能力强。2013 年实现归属净利润 8357 万，截至今年11 月实现归属净利润6339 万，上述相应的净利率分别达到33.5%/32.4%， 高于公司约30%的整体净利率水平。若按去年利润水平计算，此次收购顺泰 51%股权对价 所对应的市盈率约7.6 倍，价格较便宜。我们估计此收购部分将在2015 年原有预期利润水 平上增厚5%~10%，预计并表时间可能在明年一季度。 并购夯实主业体系，后续“大包装”外延布局值得期待。本次股权收购顺利实施后，江 苏顺泰将成为公司的全资子公司。公司对华东地区的控制力度进一步增强，决策效率进一步 提升，助力完善全国范围内的整体战略布局。公司目前积极推进内部一体化，全资控股顺泰 后将加大对于中丰田的采购，内部协同效应持续升温。除烟标主业并购稳步推进外，公司料 将在大包装领域（社会产品、电子产品、精品包装等）继续积极寻找外延式切入机会。 控烟政策利好电子烟，公司积极创新发展智能电子烟。国务院法制办 11 月 24 日公布 了卫生计生委起草的《公共场所控制吸烟条例（送审稿）》，并公开征求意见。这是我国首次 拟制定行政法规在全国范围全面控烟，或利于电子烟发展（替代效应）。公司前期组建海外 电子烟独立团队，主要着眼于研发智能化电子烟器具，已推出智能1.0 版本（低温燃烧器具， 极大降低传统烟草燃烧时带来的有害物质），预计明年年初将在北美市场参展和推广，海外 烟草巨头对公司自主研发的智能化产品已表现浓厚兴趣。公司携手和而泰，未来预计会将基 础性版本持续升级改进，电子烟可能成为智能化入口采集大数据，通过云服务，衍生出健康 管理、个性化定制等增值服务。我们认为烟民群体大部分疏于健康管理（主要购买单独专门 产品可能性不大，如手环等），将可穿戴智能化产品的功能附加到电子烟上有望创造出增量 需求，具备群众基础。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 劲嘉股份 （002191）重大事项点评