饲用金霉素垄断优势明显储备品种产业化临近.pdfVIP

金河生物(002688) 公司研究/深度报告 饲用金霉素垄断优势明显，储备品种产业化临近 民生精品深度报告/农林牧渔行业，中小盘 2013 年 8 月 11 日 报告摘要：  全球最大饲用金霉素生产企业，管理层持股激励到位 公司主要从事药物饲料添 强烈推荐 首次评级 加剂的生产和销售，产品包括饲用金霉素、盐酸金霉素和盐霉素等，是全球规模最 合 理 估 值： 28-31 元 大的饲用金霉素生产企业。公司产品的发酵效率和菌种培育技术均处于国际领先水 平，是国内较早通过美国FDA验收并获准进入美国市场的药用饲料添加剂企业，已 交易数据（2013-08-11 ） 连续5次通过美国FDA认证、欧洲EDQM 审验。董事长王东晓持有公司39.77%股权， 收盘价（元） 22.00 系公司实际控制人，管理层持有8.19%股权。 近 12 个月最高/最低 30.34/ 17.62  饲用金霉素垄断优势明显，市场份额不断扩大 饲用金霉素是公司主要产品，用于 总股本（百万股） 108.92 促进动物生长，提高饲料转化率，防治动物疾病，因其使用成本低、抗菌谱广、人 流通股本（百万股） 58.15 畜不交叉使用等特点在全球范围内广泛使用。公司现有综合产能4.6万吨，占全球近 一半产能，处于绝对领先地位，新增1.33万吨生产线将于今年10月投产，占全球份 流通股比例% 53.39% 额将进一步增加至56%。公司研制的饲用金霉素新剂型将于明年投产，药效大幅提 总市值（亿元） 23.96 高，盈利可观。去年公司海外销售2.8亿吨，占总销量60% ，其中美国2亿吨，因售价 流通市值（亿元) 12.79 高盈利远高于其他市场，公司已与美国独家销售商辉瑞硕腾约定2013-2015年采购事 宜，美国市场销量逐年增长。此外，美国子公司法玛威正向FDA 申请注册，一旦成 该股与沪深300 走势比较 功公司可在美国直接销售饲用金霉素产成品，盈利能力进一步大幅提升。公司在加 拿大、东南亚、拉美、澳洲、欧洲等市场开拓成绩卓越，外销占比将快速提升。  储备品种产业化临近，盈利前景广阔 中国是狂犬病高发国家，每年死亡人数占全 球第二。给犬、猫等接种兽用狂犬疫苗是未来防治方向。中国犬、猫等数量快速增 长，兽用狂犬疫苗市场空间巨大。当前市场兽用狂犬疫苗几乎为国外产品垄断，且 价格昂贵。公司全悬浮灭活疫苗技术先进，目前已取得新药证书，处临床后期阶段。 目前公司拟建生产线，预计2014年投产。另外，在获得的专利基础上，公司计划使 用2,000万元超募资金新建截短侧耳素精提生产线和盐酸沃尼妙林合成生产线，产品 主要面向欧洲市场，远期规划产量100吨。按照经济测算，盈利前景广阔。  合理估值28-31元，强烈推荐 不考虑兽用狂犬疫苗和盐酸沃尼妙林，预计公司 2013-2015年分别实现每股收益0.91元、1.20元和1.51元，对应PE分别为24倍、18倍 分析师 和14倍。我们看好公司海外市场开拓以及饲用金霉素新制剂、兽用狂犬疫苗和盐酸 沃尼妙林的盈利前景，合理估值28-31元，给予公司“强烈推荐”评级。 农业分析师：王莺  风险提示 饲用金霉素新项目延迟投产的风险； 执业证书编号：S0100510120001