2018年春季转债市场策略：守“价值”之正，出“创新”之奇.pdfVIP

固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 [Table_Title] 固定收益 2018 年春季转债市场策略 2018 年04 月11 日 一年沪深300 与中债指数走势比较 投资策略 [Table_BaseInfo] 沪深300 中债综合指数 1.5 守“价值”之正，出“创新”之奇 1.0  大类资产展望 0.5 1、利率上行空间有限：2017 年债市全面入熊，背后受到货币政策和经济基本 0.0 面的双重压制。进入 2018 年一季度，货币实质性宽松，利率拐头向下，展望 A- 17 J-17 A- 17 O-17 D-17 F-18 二季度，我们认为利率上行的空间十分有限，货币政策转松、经济增长内生动 市场数据 能趋缓是决定利率将继续下行的两大逻辑。 中债综合指数 114 2 、股市风格趋于均衡：2017 年的股市核心变量是企业盈利，分子大超预期助 中债长/ 中短期指数 109/ 116 银行间国债收益(10Y) 3.73 推股市上涨，但 2018 年随着经济增长动能下行，A 股企业盈利增速将有所放 企业/公司/转债规模(千亿) 32.67/62.55/1.45 缓，股市的核心变量有望切换到分母上，即利率和风险偏好两大因素，伴随利 率高位回落、监管市场化提升风险偏好，创业板占优。但由于部分板块性风险 尚未出清，仍难出现整体行情，选取权重成分股博取超额收益是较优策略。 相关研究报告： 转债一级市场展望 《2017 年转债市场展望：博弈指数，坚守成长》 ——2016-12-27 1、转债供给放量已成大趋势：预计2018 年新增供给2000-3000 亿。 《二季度债市展望：中性货币条件+收缩的融 资需求》 ——2017-03-15 2 、新券上市估值新中枢基本形成：在供给放量背景下，一级新券的上市估值（转 《需求回落，名义经济增速见顶》 —— 2017-09-21 股溢价率）中枢下移，目前来看新中枢基本已经形成。其中，平价在90-95 元、 95-100 元、100-105 元的新券上市估值中枢从信用申购前的24% 、15%、17% 分别下移至信用申购后的 10%、13%、8% 。因此对于近期上市的新券来说， 证券分析师：董德志 给予10%左右的估值定位已经比较合理。 电话：021 3 、从估值三因子定盘星看新券定位：由于新券资质不一，在估值中枢下移的 E-MAIL：dongdz@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 基础上内部也出现了一定的分化现象。影响转债上市估值定位的因素可以总结 证券分析师：柯聪伟 为三点：正股基本面、新券发行规模以及原股东配售比例。 电话：021 E-MAIL：kecw@ 转债二级市场展望 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 1、潜在需求充足，供给压力不足为虑：测算结果显示二级存量市场大约承接 联系人：金佳琦 电话：021 2200 亿左右规模，与新增供给规模基本匹配，如