2018年二季度A股投资策略：风险重估.pdfVIP

风险重估 ——2018年二季度A股投资策略 2018.0 4 中银国际证券策略团队 陈乐天（首席策略） S1300516120003 letian.chen@ 徐沛东（市场研判） S1300518020001 peidong.xu@ 钱 伟（宏观专题） wei.qian@ 李彦姝（量化策略） yanshu.li@ §本报告仅供收件人参考 § 中银国际证券有限责任公司 §陈乐天，(8610letian.chen@ 许蔚然（财务研究） 3394916:33 具备证券投资咨询业务资格 § §未经中银国际证券允许，不得以任何方式复印、分发或传阅他人 证券投资咨询业务证书编号：S1300516120003 内容摘要  一季度市场与预期有“三个不同” Ø 一季度市场与预期有“三个不同”：预期牛市，但指数与个股上涨下跌比例显示是熊市；预期经济强劲，但大宗与强周期却是下跌最多；预期经济强劲，但却是 弱周期的必选消费与创新类标的表现占优。 Ø 2月之后，市场预期有两个变化：一是对2018年从牛市预期转为谨慎，二是投资者2018年业绩回报预期从15%以上降至5-8%之间。  二月以来市场调整，本质是风险重估的开始 Ø 2016年初熔断下跌，是对实体风险的重新定价。在产能周期下行阶段，实体经济与金融领域都积累较多风险。2014-2015年，实体经济通缩严重；大量企业亏损、 破产重组；与此同时，金融杠杆、银行不良都在上升。2016年初熔断下跌，本质是对实体风险的重新定价；但2016-2017年供给侧改革化解了这一领域风险，市 场随之从2638上涨到3587 。 Ø 二月以来调整，是对金融风险重估的开始。但在金融领域，风险并未得到根本处置，宏观杠杆率与银行不良率仍然处在较高水平。2017年，中央提出防范与化 解重大金融风险。我们认为，中央可能采取“两步走”战略，即2018年推动金融风险“显性化”，2019-2020年彻底解决金融风险。在“揭盖子”的过程中，我 们认为投资者将重新对金融风险定价，事实上这一过程已经开始。  二季度展望：风险重估，走向均衡 Ø 市场判断：风险重估，不宜乐观。在年度策略《价值蔓延》中，我们基于业绩、利率、估值与流动性角度认为，应该保持谨慎，一季度走势完全符合我们判断。 展望二季度，我维持年度策略业绩、利率判断，而股市流动性则趋紧。更重要的是，投资者将对金融风险、地缘政治风险重估。我们仍然认为，对市场不宜乐观。 Ø 风格判断：价值继续，走向均衡。A股市场价值理念已经形成，不可逆转，2018年仍然是价值投资。但与过去相比，消费、成长、周期与金融之间的估值差距已 经收敛，内在价值走向均衡。只有交易性的价值机会，而不具备大的风格切换条件。 Ø 行业配置：防御为主，对冲风险。在库存