恒逸石化2018年公开发行“一带一路”公司债券信用评级报告.docxVIP

信用评级报告上海新世纪资信评估投资服务有限公司Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.新世纪评级Brilliance Ratings概述编号：【新世纪债评(2017)010874】评级对象： 恒逸石化股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行“一带一路”公司债券（本次债券/债项） 主体信用等级： AA+评级展望：稳定债项信用等级： AA+（未安排增级）评级时间：2017 年 10 月 24 日计划发行： 不超过 30 亿元（含 30 亿元）本次发行： 基础规模 3 亿元，可超额配售不超过 2 亿元（含 2 亿元）发行目的：项目投资存续期限： 3 年（附 2 年末发行人调整票面利率及投资者回售选择权）偿还方式：按年付息，到期一次还本增级安排： 无主要财务数据及指标评级观点? 主要优势/机遇：项目2014 年2015 年2016 年2017 年前三季度? 行业景气度有所恢复。2016 年下半年以来，主金额单位：人民币亿元母公司数据：要受供需结构改善等影响，PTA、涤纶长丝价货币资金－－0.020.03格及价差均有一定幅度上涨，行业内企业经营刚性债务－－－－情况有所改善。所有者权益46.8556.7596.3894.70经营性现金净流入量-0.01-0.600.33-1.83? 产业链较完整。恒逸石化是 PTA 行业龙头之一，合并数据及指标：总资产267.33252.09275.34314.39市场份额高，规模化生产优势明显，市场地位总负债197.18168.81143.21153.70稳固。公司基本完成了从 PTA 到涤纶长丝的产刚性债务152.94148.77112.80117.54业链布局，正通过文莱石化项目积极向上游拓所有者权益70.1483.28132.13160.69营业收入280.63303.18324.19470.90展 PX 产能。净利润-3.961.628.8915.15经营性现金净流入量18.814.1030.962.91? 资本实力增强。2015 年以来，恒逸石化完成两EBITDA9.0716.6522.59－次定增，合计募得资金净额 47.61 亿元，权益资产负债率[%]73.7666.9652.0148.89资本实力进一步增强，财务杠杆水平明显下降。权益资本与刚性债务比率[%]45.8655.98117.14136.71流动比率[%]65.0654.8083.0676.33? 经营风险有所分散。恒逸石化推进“石化+”战现金比率[%]17.1616.3634.7039.20略，截至 2017 年 6 月末持有浙商银行股权利息保障倍数[倍]0.041.453.64－4.17%；浙商银行近年来盈利增速较快，公司能净资产收益率[%]-5.512.118.25－够获得较稳定的投资收益，并在一定程度上分经营性现金净流入量与负债总额比率[%]10.412.2419.85－散平滑主业的经营风险和盈利压力。非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%]3.13-5.1012.80－EBITDA/利息支出[倍]1.863.516.01－? 主要风险/关注：EBITDA/刚性债务[倍]0.070.110.17－? 主业盈利及现金流波动风险。恒逸石化所处的注：根据恒逸石化经审计的 2014～2016 年度财务数据及未经审计的 2017 年前三季度财务数据整理、计算。PTA 行业产能过剩严重，尽管供需关系有所改善，但行业运营压力仍较大，公司主业盈利能分析师力易受市场环境波动影响。此外，2017 年以来， 受原材料采购支出增加影响，公司经营活动现刘云 mailto:liuyun@liuyun@周文哲 mailto:zwz@zwz@金净流入规模大幅减少。Tel：(021)Fax: (021 即期偿债压力较大。恒逸石化刚性债务，尤其上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F短期刚性债务规模较大，加之自身资产流动性/偏弱且项目投入面临较大的资金压力，即期偿债压力不断加大；同时，公司流动比率偏低， 资产流动性偏弱。1新世纪评级Brilliance Ratings? 文莱项目预期收益的不确定性。恒逸石化文莱项目将持续面临项目所在国的政策和法律风险。同时，随着国内 PX 产能扩张，项目建成后能否达到预期收益存在不确定性。? 汇率、原材料价格波动风险。恒逸石化生产原料价格易受国际大宗商品价格波动影响。此外，公司外币债务存量规模较大，尽管利用外汇远期、期货等锁定风险敞口，但仍未能完全规避相关风险。? 实际控制人变化的风险。自然人股东邱建林先生通过一致行动协议取得恒逸集团和恒逸石化的实际控制权，协议执行不确定使得无法排除公