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从股权所有制结构 考察上市公司的绩效 演讲人：张捷 如果你喜欢一个人，送他去纽约，因为那是天堂； 如果你憎恨一个人，送他去纽约，因为那是地狱； 股市，也是如此…… 问题的提出 股权结构对上市公司的经营绩效影响很大。 所谓股权结构，是指一家上市公司各种不同的股权之间的比例关系。 这种不同 既包括数量上的不同，如大股东与小股东持股数量的不同； 也包括所有制性质的不同，如政府控制、国有企业控制以及民营企业控制。 股东持股数量的不同 所有制性质的不同 基于中国的国情特色，本研究报告重点考察股权所有制性质的不同，对上市公司经营绩效的影响。 分类标准： 根据WIND数据库提供的上市公司实际控制人的性质，我们把上市公司分为： 政府控制（中央政府控制和地方政府控制）的上市公司 国有企业控制（中央国有企业控制和地方国有企业控制）的上市公司 民营企业控制的上市公司。 控制力的比较 上市公司：数目VS资产规模 从上市公司数目的情况看，政府（中央政府和地方政府）控制的上市公司占比53%；国企控制的上市公司占比为7%；民营企业控制的上市公司占比40%。 从上市公司资产规模的情况看，政府对上市公司的控制力进一步增强，占比达到76%（中央政府控制的上市公司占比高达56%，地方政府控制的上市公司占比为20%），国企控制的上市公司占比也提升到13%，但是民营企业控制的上市公司占比降至11%。 国际比较： 在西欧地区，政府所控制的上市公司数量占比为4.14%，芬兰占比最高，也仅为15.8%，法国和德国占比维持在6%左右； 在东亚地区，新加坡政府控制的上市公司占比23%，马来西亚政府控制的上市公司占比为13%，其余国家或地区政府控制的上市公司占比均低于10%。 结论： 中国政府对上市公司的控制力相当强， 这与当前中国公有制的特殊国情所决定。 看法一： 第一，从对上市公司的控制力来看，中国证券市场仍然属于政策市。我们预计，为了北京奥运会的顺利举行，政府更会稳定市场并维持市场的繁荣。 此外，出于保护证券市场健康发展的考虑，政府应该对大小非的解禁抛售进行分类监管，对大非采取监管限制、对小非提高其持有预期，以稳定市场的股票供给。 看法二： 第二，尽管民营企业的上市公司数目占比很高，但是资产规模比重为最低。这一状况，与民营企业的当前经济地位，存在着很大差距。一方面源于证券市场对国有企业的扶持和对民营企业的歧视，另一方面也是源于中国民营企业规模相对较小，较难符合主板上市要求。 加速推出创业板，解决中小民营企业的融资困境，是大势所趋。 经营绩效的比对 我们将从获利能力、偿债能力、资产运营能力、利润分配情况等4个方面，对不同所有制结构上市公司的经营绩效进行分析。 鉴于本文未按行业进行细分，不加特殊说明，所有数据均以中位数作为分析的依据。 1、获利能力（净资产收益率） 所有制性质的比较 从净资产收益率的中位数排序看，企业控股的效益要优于政府控股的效益，中央（政府或国企）控股的效益要优于地方（政府或国企）控股。 中央优于地方的原因：一个是资源的垄断性；第二个是监督力度比地方高。 收益提高的原因分析 自2007年，各类所有制性质的上市公司，净资产收益率均出现了明显的提升。由于股改效应的发挥，社会优质资产为公司持续经营能力提供动力，以及公司效益和经营管理层效益一致性，均提高了上市公司的净资产收益率。 但是未来几年收益率能否持续，对后市的影响巨大。 地方政府（国企）的分析 地方政府（国企）异动的原因 在其他类型的企业经营能力提升的同时，地方政府和地方国企所控制的上市公司净资产收益率的均值出现了反方向的下调，反映了地方政府或地方国企所控制的上市公司，总体来看，处于经营劣势。伴随着“郎顾之争”的结束，国有企业改革的方向和进程也随之暂时停止。这类企业的经营绩效发展令人担忧。 当然，在中国换届选举之后，山东、上海等诸多省市政府均高调宣布对证券市场以及本地上市公司的重视。地方企业的重组，或许孕育着投资机会，值得我们关注。 2、偿债能力（资产负债率） 趋势分析： 各类所有制结构的上市公司，资产负债率在2003—2005年间出现提升，在2006—2007年间，出现了下降。 这表明，自中国从2006年进入加息周期后（2006年加息两次，一年期贷款利率共提高0.54%，2007年加息六次，共提高1.35%），上市公司纷纷调整债务计划，以应对利息支付。 民营企业的优势： 在各类所有制结构的上市公司中，民营企业资产负债率在2003—2006年间为最高，但是2007年又降至最低。 反映出民营企业对利率的波动性更加敏感，其资金运营能力也最为突出。 3、资产运营能力（存货周转率） 趋势分析 各类所有制结构的上市公司，存货周转率，在2006年、