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第五章、企业财务风险的度量 6.1 杠杆分析 6.2 敏感性分析 6.3 投资风险度量模型 企业财务风险度量是指在财务风险识别的基础上，通过对所搜集的资料分析，运用概率率和数理统计，估计和预测风险发生的概率和损失程度，并据此确定风险的高低或可能造成的损失的大小。 6.1 杠杆分析 一、定义 通过产出、收益、息税前利润以及每股收益等变量的相关性分析，揭示企业的财务风险。 财务杠杆与经营杠杆。 （息税前盈余的变动对每股收益变动的影响、产销量的变动对息税盈余变动的影响） 二、杠杆分析原理 财务杠杆是指由于债务（固定筹资成本）的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。 财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 财务杠杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率 　=基期息税前利润/(基期息税前利润-基期利息) 　 简化为： 同时存在银行借款、融资租赁，且发行优先股的企业： 财务杠杆系数=[[息税前利润]]/[息税前利润-利息-融资租赁租金-(优先股股利/1-所得税税率)] 案例： 二、分析案例 一条新建生产线，原始投资为60万元，5年期，直线折旧，无残值。 第一年期，每年实现产销5000件，单价100元，单位变动成本60元，固定成本仅考虑折旧，预期收益率为10%，所得税税率25%。 解： 项目NPV计算过程： 每年经营现金净流量=(5000*（100-60）-600000/5)*(1-25%)+600000/5=180000 NPV= 180000*3.791-600000=82380 敏感因素临界值分析 ： 敏感系数： 模型 6.3 投资风险度量模型 一、方差方法与马克维兹资产配置模型 1、方法的提出 1952 年,在《投资组合选择》一文里,马克维兹假定投资风险可视为投资收益的不确定性,这种不确定性可用统计学中的方差或标准差来度量。 模型认为： 风险与其结果的变异程度是联系在一起的，在投资收益的随机结果服从正态分布的条件下，用平均值和方差两个参数判断风险程度。 以方差为风险度量的基础上,理性的投资者在进行投资决策时追求的是收益和风险之间的最佳平衡,即一定风险下获取最大收益或一定收益下承受最小风险。 因此通过均值—方差分析进行单目标下的二次规划,就可以实现投资组合中金融或证券资产的最佳配置。 2、单项资产预期收益与风险衡量 （1）离散型股票投资收益率 （2）连续型 （3）平均收益率 A、算术平均 B、几何平均数 （4）方差、标准差、标准离差率 （5）两家公司股票收益实例 实例 3、投资组合预期收益与风险 预期收益： （加权平均数） 总体期望收益的标准差： 实例 4、方法评价 由于Markowitz在1952年进行投资组合分析时,假设投资组合的各项资产的收益率的联合分布为正态分布 。 批评和质疑焦点在于投资收益率的正态分布特性。 二、Downside-Risk 方法与哈洛资产配置模型 研究的出发点基本上是为了解决损失的真实风险感受对投资行为的影响,以及解决方差方法的收益正态分布假设等问题,希望能得到更符合现实状况的风险度量方法和能更高效地获得投资回报的资产配置模型。 引入了风险基准或参照水平(Risk Benchmark or Reference Level) 来代替方差方法中的均值μ,以着重考察收益分布的左边,即损失边在风险构成中的作用。 具代表性并形成较成熟理论体系的是哈洛的L PM方法。 一般地,在某个目标值T( Target Rate) 下,用L PM 衡量一个经验(或离散) 分布的投资收益的风险可表示为: 其中,Pp 是收益Rp 的概率;n = 0 、1 、2 ,n 取值的不同,反映在L PM 的不同含义上。 当n= 0 ,L PM0 为低于目标收益值的概率; 当n = 1 ,L PM1 为单边离差的均值,称做目标不足; 当n = 2 ,L PM2 为目标半方差。 三、VAR 方法与VAR 资产配置模型 VAR 的含义是:风险资产或组合在一个给定的置信区间(Confidence Level) 和持有期间(Holding Horizon) 时,在正常的市场条件下的最大期望损失。 如果从数学的角度来精确定义VAR ,可令W0 为风险资产的初值、R 为目标时间区间H上的收益率、W* 为给定置信水平C 上的资产最低价值,则有: 优点： VAR 简洁的含义和直观的价值判断方法。 这一优点使得资产组合的风险能够具体化为一个可以与收益相配比的数字,从而有利于经营管理目标的实现。