风险管理与控制案例分析：国航套期保值【风险管理与控制 上海财经大学】.pptVIP

买入看涨期权 当油价继续上涨时，国航的燃油成本为：F-(S-X)+C 当油价下跌时，国航的燃油成本为：F+C F为到期时燃油现货的价格 S为到期时进行套期保值对应资产的价格 X为进行套期保值对应资产的约定行权价 C为看涨期权的权利金 -C X S 买入看跌期权和期货 当油价继续上涨时，国航的燃油成本为：F+P 当油价下跌时，国航的燃油成本为：F-(X-S)+P F为到期时燃油现货的价格 S为到期时进行套期保值对应资产的价格 X为进行套期保值对应资产的约定行权价 P为看跌期权的权利金 （注：期货标的资产与期权标的资产一致） -P X 看跌期权 期货 组合后的收益曲线 买入看涨期权和看跌期权 当油价上涨超过Xc时，国航的燃油成本为：F+P+C-(S-Xc) 当油价下跌超过Xp时，国航的燃油成本为：F+P+C-(Xp-S) 当油价位于二者之间时，国航的燃油成本为：F+P+C F为到期时燃油现货的价格 Xp为看跌期权对应资产的约定行权价 Xc为看涨期权对应资产的约定行权价 P为看跌期权的权利金 C为看涨期权的权利金 （注：两种期权的资产一致） 国航燃油套期保值案例分析 12金融工程：李豪、李志远、苏华清、 刘敏宇、董存娟 12信用管理：江晨曦 目录 国航套期保值背景回顾 1 国航套期保值合约内容 2 国航套期保值巨亏分析 3 合适的套期保值合约 4 2009年3月24日，国务院发布《关于进一步加强中央企业金融衍生业务监管的通知》： 央企要全面清理金融衍生业务 企业要严格坚持套期保值原则 禁止任何形式的投机交易 起因：2008年以来，以中国国航为代表的少数央企失误地使用金融衍生工具导致巨额亏损。 中国国际航空公司联合中国航空总公司和中国西南航空公司，成立了中国航空集团公司，并以联合三方的航空运输为基础，组建新的中国国际航空公司 作为中国航空集团控股的航空运输主业公司，中国国际航空股份有限公司在北京正式成立 国航在香港和伦敦成功上市 2004年12月15日 2004年 9月30日 2002年10月 公司简介 1 2008年以前： 油价一直居高不下，中国国航为减少燃油的成本开支，选择燃油套期保值交易。随着金融危机的到来，燃油价格开始大幅度下降。 2 2008年11月： 国航2008年11月声称,截至08年10月31日,公司在燃油套期保值的合约公允价值损失约为人民币31亿元 3 2009年： 招商证券报告中声称，国航“燃油衍生工具收益净额”公允价值损失已经达到68亿 案例回顾： 企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等, 指定一项或一项以上套期工具, 使套期工具的公允价值或现金流量变动, 预期抵销被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动。 套期保值实质上就是在“现”与“期” 之间、近期和远期之间建立的一种对冲机制, 使价格风险降低到最低限度。 套期保值 高风险行业, 很容易受到政治稳定、经济起伏、金融汇率和油价波动等外界因素 的影响 航空公司的利润预期很大程度上取决于未 来的航油价格 航油套期保值的原因 航油套期保值被认为是降低运营成本、规避风险、创造利润的必要措施之一 国航历年套期保值过程回顾： 2001年就开始进行航油的套期保值业务，但2004年之前，原油价格较低，对公司的成本支出影响较小，公司的航油套期保值业务规模较小，截至2005年公司也只是对12%的年度航油用量进行了套期保值。 此后，随着原油价格的不断上涨，公司的航油套期保值的数量不断增长，2007年，公司的航油套期保值数量已经接近公司年度航油用量的50%。2005年-2007年，公司的航油衍生工具的净收益为0.95亿元、1.13亿元和2.36亿元。由于在此期间，原油价格保持上升的趋势，公司的航油套期保值业务很好的降低了公司的燃油成本和业绩波动，公司对通过套期保值业务进行稳定成本的信心增加。 2005-2007国航套期保值净收益 年份 航油套期保值净收益（亿元） 2005年 0.95 2006年 1.13 2007年 2.36 2008年国航套期保值具体操作 国航公告称: “公司选择了在获得按固定价格买入燃油权利的同时, 授予对手方以更低的固定价格卖出燃油的权利……” 国航通过同时买入看涨期权和卖出看跌期权来进行航油的套期保值。 2008年7月11日，纽约原油价格曾达到147. 27美元/桶的历史高点，以高盛为首的投行纷纷提升原油未来预期价格，高盛曾预计短期内达到200美元/桶。 国内诸多专家也纷纷发表意见认为，低油价的时代已经不复存在，未来很长时间内原油价格将在100美元/桶之上波动。公司难免受到当时高涨的油价和喧嚣的舆论的