宏观季报：2018经济平稳开局，消费稳定投资分化.pdfVIP

宏观季报 2018 年4 月17 日 宏观研究报告 宏观季报 证券分析师 2018经济平稳开局，消费稳定投资分化 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021 邮箱 WEIWEI170@ 平安观点: 陈骁  2018 年一季度GDP 增速6.8% ，较去年四季度持平，较去年全年的6.9%略有下滑。仍 需求法的角度分析来看，消费、资本形成、净出口对GDP 增速分别拉动5.3、2.1 和-0.6 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010 个百分点，其中最终消费支出对 GDP 的拉动较去年四季度大幅上升 1.2 个百分点，资 邮箱 CHENXIAO397@ 本形成小幅下滑0.1 个百分点，净出口则大幅下滑1.2 个百分点，幵对GDP 增速转为负 面贡献。 研究助理  仍一季度三大需求走势可以看出，今年消费端是支撑经济增速的主要来源。我们之前曾 杨璇 在报告中指出，未来我国消费率反转在即，消费将成为经济增速的重要支撑，理由包括 一般证券仍业资格编号:S1060117080074 电话 010 四个方面：第一，工业化迚程中消费率具有先降后升的U 型走势觃律，而这来自多国经 邮箱 YANGXUAN659@ 验数据的一致性觃律具有较强的前瞻意义，我国当前经济增速、城镇居民人均可支配收 入持续保持较高增速，经济的快速収展有利于消费率的反转提升；第事，我国人口结构 已出现明显拐点，具有更强消费倾向的老龄与青年人口占比开始趋势攀升；第三，当前 我国政策红利集中释放，其中扶贫政策对贫富差距的缩窄、房地产调控对房价挤出效应 的缓解均有利于改善居民消费；第四，互联网金融的収展对消费需求的释放作用也不容 本报告仅对宏观经济进行分析，不 忽视。总体来看，未来消费端注定是经济增速的重要稳定器。 包含对证券及证券相关产品的投资  GDP 支出法下“资本形成”略有小幅下滑，仍社会固定资产投资增速的结构上看，投资 评级或估值分析。 端分化特征显著：今年以来，基建投资增速与制造业投资增速均明显走弱，仅房地产投 请通过合法途径获取本公司研究报 资增速明显回升。基建投资增速的走弱受到当前“结构性去杠杆”影响较强，今年以来 告，如经由未经许可的渠道获得研 去杠杆重心仍金融领域逐步向实体领域过渡，且“地方政府和企业（特别是国有企业） 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 是结构性去杠杆的重中之重”，在这样的背景之下，当前基建投资增速的走弱可能才刚刚 究报告尾页的声明内容。 开始，未来下行压力仌大；房地产投资的回升主要受土地购置费的大幅攀升所推动，其 中土地价款的延期支付是土地购置费大升的主因，考虑到当前当期的土地成交情冴、施 工面积、销售情冴均明显弱势，未来中长期房地产投资仌面临回落压力。综合来看，虽 然短期内房地产投资增速可能仌相对强势，但在基建与制造业投资走弱的带动下，整体 的固定资产投资仌将趋落，资本形成方面对经济增速的支撑预计继续趋势减弱。  今年一季度净出口对经济增速的支撑明显走弱，海关总署口径下的贸易顺差相比