近期A股暴跌深层次原因.PDF

生 中原证券研究所 中原证券研究所 近期 A 股暴跌的深层次原因 02 18100 02 18100 2008 年 1 月 22 日 2008 年 1 月 22 日 策略分析报告 （中证研） 策略研究 自今年 1月 15日以来，上证综指连续出现大幅调整。包括今天在内 6个交易日，其中有 5个交易日上 证综指出现下跌，最小跌幅 0.98％，最大跌幅 5.14％，今天上午上证综指一度跌幅达 6.9％。今天港股午 盘收市，恒生指数收于 21904.13 点，下跌 1914 点，跌幅 8.04％。最近 A 股连续大跌是由内因与外因共同 作用的结果。 次贷危机比预期来得更为猛烈。以 2007年 4月 2日新世纪金融公司申请破产保护事件为标志，拉开了 次货危机的帷幕，并且在去年三季度，次货危机集中爆发，造成金融机构巨额损失，同时重创了美国业已 低迷的房地产和消费市场，并进一步蔓延至美国的实体经济。上周花旗集团、美林公司爆出去年第四季度 分别巨亏 98.3 亿美元和 98 亿美元，揭开了华尔街新一轮的坏账序幕，市场预计各金融巨头此次冲销的坏 账保守估计在 1000 亿美元左右，合理的范围应该在 1500 亿～2000 亿美元之间。与此同时最新的数据显示 美国去年 12月新屋开工数据疲弱，制造业活动低迷，失业率大幅上升和零售额下滑，居民消费价格数据不 断攀升，这一切显示出美国经济增长放缓，业内专家预期出现衰退的概率超过 50％。18日美国总统布什提 出总额 1450 亿美元的刺激经济一揽子方案，加上市场普遍预期本月末美联储降息 50 个基点，以挽救市场 信心，避免经济增长前景进一步恶化。但是事与愿违一揽子方案公布当天美国三大指数继续下跌。 救市政策不利，政策引来指数暴跌。在不到一个月的时间里，道琼斯工业平均指数暴跌 1500点，跌幅 11%，纳斯达克综合指数暴跌近 400 点，跌幅接近 15%，标准普尔 500 指数暴跌 180 点，跌幅超过 12%，业 内专家把本次次贷危机与 1929年股灾，89年股市崩盘和 2000年的网络泡沫相提并论。 美股暴跌带动欧洲、日本和香港股市大幅下挫。而香港市场的中资股市值占整个市场的一半左右，A 股市场通过港股与外部市场的联动效应逐步显现出来。港股受拖累，A股被牵连。构成市场股价相连的香港 恒生指数破位下沉，关联度最大的国企 H 股指数破位后大跌，扩大了 A+H 股价的溢价效益，由原来的 1 倍 左右扩大到 2倍左右，这样加重了 AH价格的修正，内外两个市场的联动效应由形式性转为实质性。 同时市场受到国家宏观政策的调控。去年国家实施从紧的宏观调控，特别是下半年货币政策从“适度 从紧”过度到“从紧”，全年 10次上调准备金率幅度达 5.5％，6次上调金融机构人民币存贷款基准利率， 在新的一年里，央行将实施严格信贷投放规模和节奏。在固定资产投资方面，国务院办公厅要求严格把关 新开工项目，5000 万以上要上报备案。在住房信贷方面，人民银行、银监会联合发布《关于加强商业性房 地产信贷管理的补充通知》，对房地产投机是一个重大打击。 在出口方面，主管部门对部分出口产品下调或减免出口退税以及加征关税提高了企业成本，特别是对 两高一资行业实行比较苛刻的出口政策。去年全年人民币升值 6.83％也加重了出口企业的负担，侵蚀企业 的利润空间。另一个不可忽视的因素是外部需求下降给国内出口带来了相当的压力，去年下半年以来，中 国对美欧日三大经济体的出口增速明显下降。 在消费方面，尽管去年社会消费品零售总额的增长呈现稳步上升的态势，但是剔