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企业价值评估 一.企业价值类型及表现 企业价值类型 帐面价值 清算价值 内在价值 市场价值 兼并收购交易价值 帐面价值 资产负债表：按照稳健准则、权责发生制准则核算，反映特定时点上企业持有的资产和负债和股东权益状况，是一个会计平衡等式。 资产＝负债＋权益 SP500企业资产、利润与市值增长 微软1985年上市－1994年股票市值(实线)和净资产帐面值(虚线)变化(单位百万美元) 公司名称 股票市值 地区名称 股票市值 微软 434 香港 422.9 通用电气 370 台湾 308.7 沃－马特 227 中国 240.0 英特尔 205 韩国 158.6 埃克森石油 190 新加坡 126.8 Cisco 187 印度 119.9 马来西亚 103.8 菲律宾 43.5 泰国 41.2 印度尼西亚 23.4 合计 1613 合计 1588 二.企业估值模型 从投资角度看，对于具有持续具有能力的企业，其价值是指企业未来预期自由现金流的贴现值。包括 (1) 现有业务持续经营价值的评估，(2) 当前明确新产品价值 评估，(3) 潜在新产品的价值评估。企业价值取决于企业自由现金流产生的规模、持续时间和稳定性。 企业价值两阶段结构 1990－1998年期间IPO公司生存状况 eToys公司曾被认为是美国领先的网络零首企业，1997年10月创立，1999年5月以每股20美元的发行价格上市，当年底即成为美国最大的网上玩具零售商，儿童玩具超过100,000种，销售额达到?亿美元。上市以来，尽管从未盈利，但投资分析家极力推荐。例如，1999年7月6日，Goldman Sachs投资分析家在eToys公司投资分析报告中，认为“该公司具有被证明是成功的商业模式”，“保守预测，股票价格不会低于65美元”。1999年10月，股票价格确实一度高达84.25美元。 公司创立3年来，累计亏损$4.292亿美元，一直依赖外部股权融资。由于华尔街对网络公司评价标准逆转，终止了eToys增发新股融资的渠道，同时，一直找不到有兴趣的战略投资者和买主，现金行将耗尽，公司经营难以为继。2001年2月中旬，股票价格暴跌至3美分，跌幅深达99%，已经丧失投资价值。2001年2月26日，公司宣布将从NASDAQ退市，并且在5－10天内申请破产，3月8日关闭网站，同时，继续寻求对公司部分资产感兴趣的买主，以便偿还部分债务。 资料来源：Bloomberg 2月26日 企业估值是指在既定的时点上，评估企业未来预期收益价值 从契约角度看，企业是一系列明确和隐含的经济契约的组合。这些契约形成了企业的商业模式和运作风格，驱动企业价值。 企业价值评估的实质是对一系列经济契约(明确的合约规定或隐含的约定) 所形成的企业获利能力及其持续能力的评价。 每个估值结果对应企业经济契约和价值驱动因素的一系列假设。 企业估值的实质是构建企业价值与驱动未来盈利关键因素及其假设的逻辑关系。 估值模型 对应价值 企业估值模型 1. 重置成本法 根据重新建造生产设施所需要的按产品划分的单位成本，结合被评估资产的各种产品的产能，计算重建被估资产的总成本。然后根据已使用年限及总体经济寿命计算经济折旧，进而得到重置成本。 主要反映企业的历史成本，不能反映企业未来创造价值的能力和企业的真正价值。对于运营正常的企业。 国内股权转让普遍采用。 缺点：不能真实衡量企业整体的投资价值 2.盈利倍数法 处于盈利状态的非上市公司或业务单元价值评估常用盈利 倍数法。 常用倍数估价方法有: [1] EBIT的倍数