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专题 通货膨胀目标制 －－兼论货币政策传导机制 诸目标之间的统一与冲突： 货币政策最终目标的选择 （一）选择理论 1、多重目标论 2、双重目标论 3、单一目标论 （二）选择方法 1、相机抉择法 2、“逆经济风向”抉择法 3、“简单规则”抉择法 二、新的货币政策框架——通货膨胀目标制 （二）内涵 通货膨胀目标制的基本内涵是： （三）与其他货币政策“名义锚”的比较 （四）通货膨胀目标的设计 （五）通货膨胀目标制的操作 在通货膨胀目标制的框架下，货币政策的操作模式是以政策变化与政策对通货膨胀的影响之间的时滞为转移的。 三、通货膨胀目标制与政策信誉 （二）通货膨胀偏好 （三）通货膨胀目标制是消除通胀偏好的一种方法 Svensson(1997)说明中央银行选择低于社会最优水平的目标通货膨胀率时，中央银行的相机抉择政策也能消除通货膨胀偏差。 Freedman(2001)断言“通货膨胀目标制必将成为许多工业化国家和新兴市场国家货币政策的中心。” 四、开放经济下的通货膨胀目标制 当汇率变动时，国内外产品的相对价格发生变化，将会通过以下两个渠道对总需求和总供给产生影响。 货币政策传导机制是指货币当局的政策操作影响货币政策最终目标的作用过程。 更具体地说，“货币政策传导机制是由中央银行信号变化而产生的冲击所引起的经济过程中，各中介变量的连锁反应，并最终引起实际经济变量变化的途径，它是货币经济学中最复杂的问题之一，也是国内外学者长期进行研究的热点之一。自凯恩斯建立宏观经济分析框架以来，西方各经济学流派提出了各种不同的货币政策传导途径，而且其中还存在很大分歧。但是，从理论上这基本上表现为两种观点—货币传导论和信用传导论”。 求解上述方程得到均衡状态下货币政策对产出、价格以及汇率的影响： 因为分母是正的，而 ＜0，所以货币供给增加将带来产出增加、物价上涨，且本币贬值。 进一步得出经济开放度 与货币政策之间的关系： 上式表明货币政策对产出的作用随着经济开放度的提高而下降 货币政策对物价水平的影响则随着经济开放度的提高而上升 （二）开放经济下的通货膨胀目标制的政策表现 在一个封闭的经济体中，标准的货币政策传导渠道包括总需求渠道和预期渠道。 货币 政策 利率 信贷 总需求 总供给 通货 膨胀 货币 政策 工资 价格 通胀 预期 通货 膨胀 而在开放经济下，需要着重考虑汇率对通胀率的影响。 此时，货币态势的变化与通货膨胀之间的传导渠道主要有两种： 直接渠道 间接渠道 利率 上升 汇率 升值 进口商品 价格下降 直接降低 通货膨胀 利率 上升 减弱预期 降低投资 消费 下降 汇率 升值 支出转向 非贸易品 通胀 降低 五、货币政策传导机制 （一）货币传导论 1、凯恩斯主义的货币传导机制 利率传导机制 M ↑→ r ↓→ I ↑ → E ↑→ Y ↑ 托宾Q理论 M ↑→ Ps↑ → q ↑→ I ↑→ Y↑ 财富传导机制 M↑ → Ps↑→ 财富W↑→ 消费C↑ → Y↑ * 一、货币政策的最终目标 稳定币值 充分就业 经济增长 平衡国际收支 对内和对外 金融稳定 通货膨胀 通货紧缩 避免货币危机、金融危机乃至经济危机的重要前提 ① 稳定币值 充分就业 ② ③ ⑤ ⑥ 经济增长 ④ 平衡国际收支 金融稳定 总体上统筹兼顾，不同时期以不同目标为相对重点 币值稳定和经济增长 稳定币值是唯一最终目标 政府的主观行为 根据经济周期的波动逆向确定货币政策 根据事先制订好的规则行事 （一）背景分析 物价稳定 对于所有的中央银行来说，意义都非常重大。 没有采取通货膨胀目标制的国家并不意味着实现不了稳定物价的目标；另外，实行的国家之所以采取通胀目标制的背景是不同的。IMF的解释是一国通常在汇率危机、高通货膨胀、整体经济运行状况不佳的情况下实行通货膨胀目标制。 以汇率、货币供应量为中间目标的货币政策作用下降 加强中央银行独立性的制度性变更