食品饮料行业：收入稳定增长，盈利能力继续提升.doc

食品饮料行业：收入稳定增长，盈利能力继续提升 ——2010 年三季度食品饮料公司业绩分析 胡春霞 张楷浠 021021 huchunxia@gtjas4 zhangkaixi008735@gtjas S0880208060347 S0880110090037 本报告导读： 前三季度行业收入、净利润分别同比增长 22%、28%，行业盈利能力整体向好。我们 看好行业一线品种的确定性增长，和业绩增长迅速的大众产品，维持行业增持评级。 摘要： z 行业收入快速增长，净利润增速快于收入增速：前三季度食品饮料行 业和重点公司收入同比增速分别为 22.16%、23.16%，增速较 09 年同期 大幅回升。白酒价量齐升促收入增速提高。前三季度行业净利润同比 增长 28%，增速同比下滑 9 个百分点，主要因为乳制品行业 2009 年三 季度的增速基数较高，以及今年啤酒行业收入和利润增速放缓。白酒 子行业净利润同比增长 31%，较去年同期加快 2.5 个百分点。行业净利 润增速快于收入增速，反映出行业盈利能力的整体向好。 z 毛利率与去年同期基本持平：前三季度食品饮料行业毛利率 39.9%，与 去年同期基本持平。其中，乳品行业毛利率环比持续下滑，同比已经 下滑 5 个百分点，我们预计明年原奶收购价格仍将维持在高位，大麦 价格也会有所上升，会对乳品和啤酒企业有一定成本压力，我们认为 此种行业性成本上升的背景下，优势企业可以通过各种价格手段化解。 z 销售费用率下降带动行业期间费用率同比下滑：受益于乳品企业销售 恢复，食品饮料行业销售费用率同比下降 1.3 个百分点，管理费用率 与去年同期基本持平，行业现金流充裕，财务费用率同比下降；食品 饮料行业期间费用率同比下滑 1.5 个百分点，行业盈利能力提升。 z 贵州茅台单季度主营业务税金率大幅上升拉高行业平均税金水平：去 年 8 月政府颁布新政对白酒行业消费税进行从严征收，部分企业开始 调整从价税缴纳标准。10 年前三季度 13 家上市公司主营业务税金率为 9.95%，同比上升 1.8 个百分点。由于消费税与收入确认时间不一致等 因素，贵州茅台今年 3 季度主营业务税金率提高的幅度再次大幅度超 出了市场普遍预期。五粮液和泸州老窖税金率提升并不高，整个川酒 地区主营业务税金率上升幅度有限。 z 行业盈利质量与 07 年相当，啤酒企业现金流相对充裕：全行业前三季 度经营性现金流净额/净利润为 133%，虽然较 09 年略有下滑，但仍很 不错。其中啤酒企业现金流相对盈利较为充裕，盈利释放的潜力较大。 z 投资建议：按照 2010 年业绩，目前看食品饮料总体的估值溢价水平已 经达到了相对高点，但是考虑到 2011 年行业绝大多数公司，尤其是重 点公司，仍然能基本延续今年的业绩涨幅，我们继续看好行业和重点 公司的长期投资价值。我们维持行业两个主线的投资逻辑：看好行业 一线品种的确定性增长，精选业绩增长迅速的大众产品。我们仍维持 3 季度的推荐顺序：五粮液、山西汾酒、张裕 7A、青岛啤酒、古井贡酒。 评级： 增持 上次评级： 增持 细分行业评级 食品 增持 饮料 增持 重点公司评级 贵州茅台 增持 泸州老窖 增持 五粮液 增持 张裕A 增持 双汇发展 增持 青岛啤酒 增持 燕京啤酒 增持 山西汾酒 增持 古井贡酒 增持 伊利股份 增持 三全食品 谨慎增持 承德露露 谨慎增持 洋河股份 增持 恒顺醋业 谨慎增持 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 09 -1 1 09 -1 2 10 -0 1 10 -0 2 10 -0 3 10 -0 4 10 -0 5 10 -0 6 10 -0 7 10 -0 8 10 -0 9 10 -1 0 食品饮料(CSRC)指数 上证综合指数 相关报告 食品饮料：《白酒延续高景气，葡萄酒增速 回升》 2010.10.25 食品饮料：《白酒新品辈出，葡萄酒展区大 幅扩张》 2010.10.13 食品饮料：《白酒维持高增速，啤酒增速继 续回升》 2010.09.16 食品饮料：《白酒葡萄酒增速回落 大众消 费品增速回升》 2010.08.16 食品饮料：《白酒、葡萄酒高速增长，啤酒 增速略回升》 2010.07.19 行业更新报告 食品饮料 2010.11.09 股票研究 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 行业更新报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of