第四章 特殊公司的价值评估.pptVIP

* 第四章 特殊公司的价值评估 一、周期性公司 二、陷入财务困境的公司 三、有产品期权的公司 四、私营公司 五、多种业务公司 一、周期性公司 1、调整预期增长率以反映经济周期变化： 对当前收益缩减，但仍为非负数的公司。 [例] 评估周期性公司的价值—调整近期增长率 Chesapeake公司生产可回收的商业的工业用纸，其业务有周期性。1992年的每股收益为0.63美元，与1988年的2.51美元相比有大幅下滑。每股折旧为2.93美元，每股资本支出3.63美元，负债比率为45%。 收益的长期增长率为6%。假设经济会在1993年缓慢复苏，1994年加快回升速度。 公司的贝塔值为1.0，无风险利率为7%，风险补偿率为5.5%。 2、用平均收益作基准年收益： 适用于衰退期收益为负数的公司。可以利用一个经济周期的平均收益作为基准年收益。 [问题] 评估沃尔沃公司的价值  1992年的经济衰退冲击了欧洲和日本的汽车制造商。沃尔沃公司当年每股亏损31.6瑞典克朗，但公司仍支付每股7.75瑞典克朗的股息，每股折旧为25.31瑞典克朗，资本支出为每股35.7瑞典克朗，每股营运资本变动为1.68瑞典克朗。公司按照负债比率50%为其资本支出融资。1981-1991年的平均收益为33.92瑞典克朗。 1993-1997年该公司预计标准化收益可维持在8.42%的平均增长速度，此后增速降到5%。 相对于瑞典股票指数，公司股票的贝塔值为1.27，瑞典的10年期债券利率为7.84%，风险补偿率为4.5%。 3、详细估算转换阶段的现金流量： 适用于衰退期收益为负数的公司。从销售收入开始，详细评估从周期性下降到稳定的转换阶段的现金流量。 [例] 评估周期性公司：福特汽车公司 预计1993和1994年经济会进入复苏阶段。假设1992年销售收入为1001.32亿美元，1993年增长10%，94年增长8%，95-97年增长6%，此后增长率维持在5%的水平。1993年的销货成本将为当年销售收入的86%，此后该比率预计将维持在85%。1992年的营运资本为769.55亿美元，估计占增加销售收入的50%。 1992年的折旧为50亿美元，资本支出为52.36亿美元，在93-97年间，这两者的预期增长率都为6%。 1992年福特汽车公司的贝塔值为1.2，无风险利率为7%，风险补偿率为5.5%。负债成本是8.5%，负债与权益的市场价值分别是1000亿美元和245亿美元。所得税率为36%。 4、双前景评估法：1）使用周期的历史信息，设置并评估“正常周期”前景。2）根据最近的公司绩效信息，设置并评估新的趋势前景。3）确定每种前景的经济理由，考虑诸如需求增长、进入或退出该行业的公司和影响供需平衡的技术变革等因素。4）确定两种前景的概率，并计算相应的公司加权价值。 二、陷入财务困境的公司1、评估公司而不是股权的价值：[问题]评估公司而不是股权的价值：美国航空公司 与其他航空公司一样，美国航空公司在1992年亏损额达2.79亿美元，该公司的EBIT为3亿美元，利息费用为5.4亿美元。由于此后航空运输情况的好转以及近期展开的兼并动作，预期1993-97年它的EBIT增长率将达15%，然后将降低到6%，1992年资本支出为12.5亿美元，折旧为10.41亿美元，预计两者从1993年开始的增长率都为6%。1992年，美国航空公司的负债总额达82.83亿美元（市场价值为80亿美元），权益的市场价值为44.25亿美元，权益资本成本为14.43%，税前债务成本为7.68%，所得税率为25%。 2、运用平均的收益： 运用经营状况较好的年分的平均收益作为基准年收益。3、评估转换阶段的详细现金流量： 转换阶段指公司由财务困境向健康状态的过渡阶段。4、清算价值法： 清算价值是公司全部资产按照市场价格出售，扣除交易和法律成本后的价值。 股权价值=资产清算价值-未偿还负债价值 三、有产品期权的公司1、用折现现金流量模型评估公司现有资产和增长机会的价 值，再在公开的市场上评估期权的价值。2、运用一个比现在项目和资产增长率更高的增长率以反映 产品期权的附加价值。3、运用期权定价模型评估产品期权，并把这一价值与DCF 模型评估的价值相加。 四、私营公司1、估计贴现率：1）可比公司2）会计贝塔值3）运用财务基本面分析2、估计现金流量：