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全球经济变局 　　亚洲虽然在经历阶段性周期调整，但仍然处在一个长期的正面向上的经济发展大周期中。经济体并没有面临美国这样的金融市场信用深度调整的局面，这是很好的现象。 　　 　　次贷危机在美国继续深化，引来无数人对世界经济的发展信心迷茫。 　　如果说在当代世界中，许多国家和地区由于彼此之间亲密且深入的交往，经济发展往往会遇到“一荣俱荣、一损俱损”的困境，作为有自己巨大的国内市场和完整国民经济结构的经济大国中国，既不需要盲目恐慌，也不能无视国际经济在2008年这一时刻的深度变局。 　　中国究竟面临着一个怎样的国际经济与金融环境，未来局面将如何发展?本刊为此访问了渣打集团全球研究主管杰勒德?里昂(Gerard Lyons)先生。 　　 　　阶段性困境的生成 　　 　　《南风窗》：当前的国际金融和经济局势正在发生着什么样的变化?从历史性和阶段性上，这种困境是怎样形成的? 　　杰勒德?里昂：雷曼兄弟破产、美洲银行收购美林以及友邦集团急需现金头寸以避免信用降级，都是当前金融危机程度之深的明证。一些美国金融行业最声名显赫的机构正陷在其中。并且，这些事件仅距离“两房”抵押贷款机构被收归美国政府管辖之后的一个星期之遥。中国政府突然降息，也增强了国际间对未来经济发展不确定性的认识心态。 　　对于金融行业现阶段面临的危机，一些媒体和通讯社开始把它与上世纪30年代的“大萧条”做比较。但是在我看来，这种比较是错误的。 　　“大萧条”曾经有很多特点，其中的一个关键就是当时政策应对的迟滞与无效。而当前的美国政府，则对金融困局给予了积极且有强度的应对政策，包括降息、财政政策刺激经济、提供流动性以及直接与金融机构一起研究解决问题。这些都是有效的。 　　美国政府最近明确表示，不能够用美国公众的钱，也就是公共财政资金替美国金融机构的坏账买单。虽然美国政府之前深度介入Bear Stearns的危机并且把它购入以防止它破产但是这一次对更大的金融机构雷曼兄弟撒手不管。这个教训，正在被美国市场品味消化。最近的几个星期，市场开始担心地区银行的问题，并且传言已经涉及一些??对较大的机构。 　　今后的几个星期和数月内，对多米诺骨牌效应的担忧会强化金融市场的衰败。但整体上，美国政府的决定是可以理解的。他们更希望私人部门自己拿出解决方案，而政府机构则会为这些私人机构的方案实施创造环境。政府部门不能直接趟这场浑水。 　　进行比较总是不容易的，因为没有任何两个历史情景是完全一样的。不过最近的事态让我想到了1997～1998年的日本。那个时候，日本的金融行业危机到了顶峰状态，虽然日本经济的问题实际上在1990年代之初就开始了。 　　 　　1997年11月，日本经历了战后经济最大的失败记忆。山一证券、日本第十大银行北海道拓值银行以及三洋证券都倒闭了。这些都是当时世界上最大的金融机构。由此，日本揭开了化解国内深刻金融问题的序幕。第二年夏天，大银行机构重组开始进行。 　　那个时代是日本金融与经济的痛苦记忆，当时在东京可以感受到巨大的震荡，但它也是日本开始纠正国内严重泡沫经济的历史转折点。同样，在今天的华尔街，我们正经历这种似曾相识的市场震荡。 　　对华尔街，最直接的问题是谁还可能太脆弱，经不起市场震荡的考验。不过，现在关注的核心已经深入到整个美国金融行业的新面目问题。这一问题的关键，在于需要一个足够坚强的(信托)储户基础支持，以及需要有渠道获取联储再贷款资金，以及必须扭转银行与客户之间的契约关系。 　　如果深入检讨今天这种困局是怎样生成的以及要怎样改变，各类问题基本都可以归咎于彼此不同但又紧密关联的三个方面：一是金融市场参与者和各个金融市场本身需要更严格更优良的风险定价，二是需要更加有效的流动性管理，尤其是在有压力的局面之下，三是需要防止强化周期性的问题，也就是说要防止火上浇油(包括在熊市和牛市两种市场的火上浇油)，而这种火上浇油的行为，往往来自于金融机构自身和“联储老爷”们。 　　就像我们看到的1990年代的日本一样，严重的金融危机一直延续，许多错误都深化了当时的困难，跟随表面看起来似乎危机要到头的判断而来的，往往是问题的继续恶化。在华尔街，过去的几个月里，我们又听到了太多和当年的日本有着惊人的相似的“危机已经过去”的说法。 　　我们仍然在为信贷过度泛滥而工作，希望能够渡过这一关。这也意味着，仍然有一些把金融信用杠杆撬过度的金融机构，要继续减写资产。要记得，几个月之前，美林用23美分(比1美元)的价格出售CDO(担保债务凭证)时，很多人的资产负债表上，类似资产仍然按照两倍(美林售价)的价格记账。 　　这不是说这些机构有意欺诈。但是在一个金融危机中，当市场环境恶化，“期望值”就成为一个重要因素。在许多情况下，如果一个公司期望经济和金融行业迅速好