证 券公司季季增利债券集合计划.pptVIP

“中信证券季季增利纯债”投资经理历史业绩 * 中信避险共赢产品，已于2008年6月16日到期，产品三年存续期间，累计净值达1.4517，平均年化收益率达16.47%。业绩表现超越市场基准，净值走势图如左上图。 杨冰管理的某20亿规模的大型债券帐户，成立以来收益率为11.39%，年化收益率为8.55%。净值走势图如左下图。 * 谢谢！ 携手财富成长！ * * * * 季季增利纯债集合计划推介材料 1.债券市场的投资分析 * 目录 2.本集合计划投资策略 3.本集合计划基本概况 * 债券市场的投资分析 中国经济增长的形势不容乐观1.全球经济低速增长将持续较长时间,主要经济体国家之间的贸易金融关系,主要经济体国家内部的经济金融结构面临深刻而具有冲突性的再调整2.中国经济增长的内生性减速:外部需求失速,工业化面临去过剩产能时期;城镇化仍在持续,但大规模城市基础设施投资引致的地方债务赤字膨胀形成掣肘;房地产泡沫制约房地产行业投资增长3.中国经济潜在增长能力下降:劳动人口占比拐头向下,人口红利消失;中等收入陷阱;经济快速增长累积了深刻的社会矛盾,社会稳定发展的预期受到挑战. * 债券市场的投资分析 过度追求短期经济增长指标,或许不是新任管理层的最优选项1.中国经济面临的主要矛盾是长期的经济增长方式转变问题,而不是短期经济增长问题2.过度追求短期经济增长指标,加剧社会资本向效率相对较低的基础设施领域沉淀,生产效率相对较高的民营经济资本稀缺的矛盾将更将突出,这不利于中国社会长期生产效率的提高3.在上任初期,将过往经济中隐含的冲突性,矛盾性问题充分暴露,是比较务实的做法.新任管理层在经济发展思路上,对大规模投资的做法或许有所调整 * 债券市场的投资分析 2009年四万亿延缓了2008年金融危机去产能化的进程,并加剧了工业产能过剩的矛盾,过剩产能的消化需要较长时间周期,GDP增速步入7%时代 * 债券市场的投资分析 通货膨胀率稳定在相对较低水平,略低于3% * 债券市场的投资分析 货币政策—仍然处于降息周期中1.通过公开市场操作,灵活调控金融市场流动性2.下调存款准备金率.下调1%可释放约8000亿资金.一般情况下,存款准备金工具是外汇占款的对冲工具,但在银行存款增长趋缓的情况下,下调存款准备金率可以有效增加银行可贷资金,并降低货币市场利率3.择机下调存贷款基准利率.实体经济资本回报率下降倒逼贷款基准利率下调4.存贷款基准利率浮动区间或进一步扩大.利率市场化进程进一步深化 * 债券市场的投资分析 宏观经济与政策中需要关注的几个问题1.全球宽松货币环境与经济复苏预期或恶劣气候条件叠加,大宗商品价格持续上升,全球通胀卷土重来?大宗商品牛市的基础性条件是:美元贬值和全球总需求膨胀.目前看大宗牛市基础性条件不具备2.中国经济会否出现比较严重的滞胀局面?甚至重回加息周期?CPI重回4%以上的概率较低.经济增长速度下滑,总需求下降,大部分行业产能过剩,对物价形成向下的拉力.经济减速的内生性决定了目前不可能重回加息周期 * 债券市场的投资分析 货币市场利率在目前水平上有下降空间,综合考虑经济因素和利率市场化因素,银行间7天回购利率水平为2.5%--3.5% * 债券市场的投资分析 受经济基本面和资金面的影响,10年期国债利率保持在3.0%-3.6%低位震荡 * 债券市场的投资分析 传统AAA级(大型央企)信用债券利率:1.从债券发行人角度看,会比较优惠贷款利率与发债利率,10年传统AAA信用债券利率高于5.2%,发债人发债意愿会减弱2.从债券投资人角度看,保险公司长期协议存款利率下降到5.2%,银行接纳长期协议存款的意愿和规模也在下降,因此,投资人对10年传统AAA级债券的需求会增强3.结论:传统AAA级10年期信用债券的利率上升空间有限,具备30-50BP利率下降空间,利率波动区间为4.7%--5.2% * 债券市场的投资分析 传统AAA级信用债券利率:(利率下浮率假定为15%) * 债券市场的投资分析 AA级信用债券利率:1.从债券发行人角度看,会比较贷款利率与发债利率;AA级债券发行人资质差异极大,资质差的AA发行人(比如一些资质差的城投或企业集团)拿不到银行贷款,即使能拿到贷款利率也是基准利率上浮很多的,这些发行人对发债利率不敏感,多高的利率也愿意发.资质好的AA发行人(比如片仔癀)债券发行的利率则一般不会高于银行贷款基准利率2.从债券投资人角度,资质差的AA债券信用风险和流动性风险的补偿要求较高,资质好的AA债券信用风险和流动性风险补偿要求较低3.结论:在利率市场化背景下,AA级信用债