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债券投资的理论 * 债券的期限结构理论：期限与利率水平的关系 久期理论：含义、计算方法及在债券投资管理中的运用 债券的风险规避理论：控制或规避债券投资风险的主要方式 一、债券投资的理论 清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 * 利率的期限结构 (term structure of interest rates) 反映了债券的期限长度与利率水平的关系。 二、利率期限结构 清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 * 短期利率 ：凡是给定期限的利率就称作短期利率 一年期债券折现值公式 ：PV＝1/[(1+r1)(1+r2)…(1+rn)] 三、零息票式债券远期利率（1） 清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 * 到期收益率 ：PV=Par/(1+yn)n 根据公式，两年后到期的一年期债券的到期收益率为 915.75=1000/(1+y2)2 y2=4.50% 三、零息票式债券远期利率（1） 清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 * 收益率曲线(yield curve) : 收益率曲线是不同到期时间的一年期债券的到期收益与到期时间的关系的曲线。 三、零息票式债券远期利率（2） 清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 * 即期利率(spot rate)： 零息票债券的到期收益率也可以称作即期利率，即期利率是可以得到当前债券价格的折现利率，它十分接近于债券生命期的平均回报率 。 即期利率与短期利率的关系 ： 三、零息票式债券远期利率（3） 清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 * 持有期回报率： 持有期回报率是指投资者在相同时段分别持有每一种债券，各自会给投资者带来的回报率。相同时段的所有债券的回报率是一样的。 三、零息票式债券远期利率（4） 清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 * 期限一年债券当天的价格为961.54元，一年后的本息为1000元。投资收入有1000元—961.54元=38.46元，回报率为38.46元/961.54元=4%。 二年期债券价格为915.75元，明年的利率将升至5%，明年债券剩一年就到期，明年它的价格应为1000元/1.05=952.38元。 从当天起开始持有一年的回报率为(952.39元-915.75元)/915.75元=4%。 同样，三年期债券价格为868.01元，一年后的价格为1000元/(1.05)(1.055)=902.73元，其回报率为(902.73元—868.01元)/868.01元=0.04。 三、零息票式债券远期利率（5） 清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 * 远期利率： 运用债券当前价格和到期收益率推导出的未来年度的短期利率就是远期利率(forward rates)。 三、零息票式债券远期利率（6） 清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 * 要推导第三年的短期利率： 假定准备投资1000元，现在有两种投资方案，一是投资3年期债券，一是先投资2年期债券，然后再将到期获得的本息投资1年期债券。 第一方案，三年期零息票债券的到期收益率为4.83%，投资1000元，投资3年，到期一共可以获得本息为1000(1.0483)3=1152.01元。 第二方案，1000元先投资于两年期的零息票债券，由于二年期零息票债券的到期收益率为4.50%，因此，两年后得到的本息共为1000(1.045)2=1092.03元；然后用1092.03元再购买1年期的零息票债券，一年后可以得到本息1092.03(1+r3)。 三、零息票式债券远期利率（7） 清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 * 套利活动会确保两个方案的全部本息额是相等的。这样，我们可以推算出第三年的短期利率r3。因为有 1152.01=1092.03(1+r3)， r3 = 0.0549≈5.5% 这与假定一样，将这个推导一般化，有 1000(1+y3)3=1000(1+y2)2(1+r3)， 所以有 1+rn=(1+yn)n/(1+yn-1)n-1 如果我们将远期利率定义为fn，就有 1+fn=(1+yn)n/(1+yn-1)n-1， 经整理有 (1+yn)n=(1+yn-1)n-1(1+fn) 远期利率与未来实际短期利率不一定相等。只有在利率确定的条件下，远期利率才一定等于未来短期利率。 三、零息票式债券远期利率（8） 清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 * 短期资金投资长期债券的风险