私募股权基金在并购融资中的体制障碍及突破.pdfVIP

。l 经 沦 《 §秽—●■—■■—●●■■——————■■——■—■一 C EIVIPORARYECONOIVIICS 【摘要】 随着我国并购市场的快速发展，有效供给不足成 私募股权投资，从广义上讲 ，是对任何一种既不能自由在 为市场非常突出的问题 ，传统的融资渠道 已无法满足 中国并购 公开交易所进行交易也不能公开对外出售的代表被投资资产 市场。私募股权投资基金在我 国并购融资 中的障碍及 突破策略 权益的证券的股权投资。私募股权投资公司是从大型机构投资 研究 ，在一定程度上丰 富和发展 了我 国并购 市场 中的筹资和投 者和资金充裕的个人手中募集大量资本来组成私募基金，而私 资理论。然而 ，诸 多正式制度 与非正式制度缺 陷又严重 阻碍 了 募股权投资公司的投资专家是负责管理基金和投资个案 (其往 资本市场的进一步发展 。本文阐述 了现阶段我国资本市场 的制 往也在基金中投入个人资本)。 度缺失、文化缺失及 国家本位主义对资本市场的影响与约束 ． 与私募证券投资基金相区别 ，私募股权投资基金不是二级 并针对这些问题的解决之道进行 了探讨 。 市场投资证券或衍生品，而是以上市或非上市公司的股权为投 【关键词】 私募股权基金 并购融资 体制障碍 资对象，通过投资有成长价值的公司股权 ，适当的时候在二级 伴随着中国经济持续稳定的高速增长 ，企业间的并购需求 市场抛售或通过协议转让了结获利。按照投资对象是否上市， 曰益强烈，中国并购市场也正从萌芽走向成熟 ，成为全球最活 私募股权投资基金可分为非上市公司股权投资基金和上市公 跃的并购市场之一。随着 《反垄断法》、《国有股东转让上市公司 司股权投资基金(一级半市场投资基金)。上市公司股权投资基 股份管理暂行办法》、上《市公司重大资产重组管理办法》、外《 金既可通过二级市场出售实现收益，也可通过协议转让实现收 商投资产业指导 目录》等法规相继出台，为中国并购市场进一 益。非上市公司股权投资基金的风险比较高，如果被投资公司 步健康发展构建了良好的制度环境。据清科研究中心的研究显 的股权能够顺利实现上市，则退出的方式就很多，如果不能够 示：截至2007年 11月30日，中国TMT(Technology，Media， 实现上市，就只能通过协议转让实现收益。 Telecom)、生技 ／健康和能源三个产业在研究范围内的并购案 二、我国私募股权基金发展状况 例达 108起，涉及总额为 75．91亿美元。此外，跨国并购总额达 中国的私募基金是伴随着中国证券市场的诞生而起步的。 167．72亿美元，其中2007年 1(卜11月并购占前 11个月总额的 经过近 20年的发展，中国的私募基金已经成为中国证券市场的 71．3％。 一 股重要力量。根据国内创业投资和私募股权投资研究集团清 私募基金作为国际融资的一大潮流 ，正在中国并购市场上 科对中国私募股权市场研究报告中的数据表明，中国已经成为 悄然活跃，成为促进中国并购市场发展的一个重要因素。尽管 亚洲最为活跃的私募股权投资市场。 资本市场孕育着对私募基金这种金融工具的巨大需求，但私募 在资本市场上 ，值得关注的并不是私募基金的规模，而是 股权基金作为一种连接资本市场和投资市场的规则化平台，在 其运作规律与特征已经表现出与公募基金之间的巨大迥异性。 我国资本市场制度缺失、资本文化的缺失、国家本位主义的深 不少私募基金开始介入到上市公司的并购重组、股权分置改革 远影响以及体制外经济的 “规则”滞后等严重阻碍了资本市场 等，与公开市场上的公募基金相比，表现出了更大的耐心，更为 的进一步发展。这必然会延缓私募股权资本的发展进程，影响 深入的参与，以及更高的利润水平。总体而言，在中国私募证券 私募股权资本的系统化和发展规模，制约私募股权资本对经济 投资基金的发展程度要高于私募股权投资基金，也高于产