公司理财第六版课件17.pptVIP

简介 公司理财关注三个问题 一是公司应该投资于什么样的长期资产（资本预算） 二是关于债务的使用（资本结构问题） 本章把这两个问题结合起来研究 章节概要 17.1 调整净现值法 17.2 权益现金流量法 17.3 加权平均资本成本法 17.4 APV法、 FTE法 和 WACC 法的比较 17.5 需要估算折现率的资本运算 17.6 APV 法举例 17.7 贝塔系数（β）与杠杆 17.8 本章小结 17.1 调整现值法（APV） 一个杠杆企业的项目价值（APV）等于一个无杠杆企业的项目价值（NPV）加上筹资方式的附带影响的净现值 (NPVF)。 一般考虑以下四个方面的影响： 债务的节税收益 新债券的发行成本 财务困境的成本 债务融资的利息补贴 APV 法例子 考虑 Pearson Company的一个项目。 该项目税后现金流量增量发生的时间及大小如下图所示（100%权益融资）： APV 法例子(续) 假设，该企业为该项目融资时借款$600， 利息率为 rB = 8%. Pearson的税率是40%，所以债务的税收收益是TCBrB = .40×$600×.08 = $19.20 /年。. APV 法例子(续) 有两种方法可以计算贷款人的净现值（ NPV）。 我们在前面计算了利息的税盾收益的现值（ PV）。现在，我们来计算贷款人的净现值（ NPV ）： 17.2 权益现金流量法 对杠杆企业项目所产生的属于权益所有者的现金流量进行折现，折现率为权益资本成本rS： 权益现金流量法（FTE）分三个步骤进行计算： 第一步：计算杠杆现金流量（LCF）； 第二步：计算rS； 第三步：确定项目价值 APV 举例 考虑 Pearson Company一个项目, 当全部是权益融资时增加的税后现金流是 第一步：计算Pearson公司的杠杆现金流量 因为债务融资$600，因此项目最初投资$1,000中权益融资只有$400。 故, CF0 = -$400 每个时期，股东必须支付利息。税后利息支付 为 B×rB×(1-TC) = $600×.08×(1-.40) = $28.80 第二步：计算rS 为了计算债务-权益（B/S）比率，我们可以从计算债务-价值比开始。该项目的现值为： 第三步：确定项目价值（相对与股东） 权益现金流的折现率是rS = 11.77% 17.3加权平均资本成本法 （WACC） 为了计算该项目的价值，我们对项目无杠杆现金流量（UCF）按加权平均资本成本进行折现。. 假设目标负债-价值比是 1.50 按 WACC法衡量项目价值 对项目无杠杆现金流量（UCF）按成本加权平均资本成本折现： 17.4 APV法、FTE法和WACC法的比较 这三种方法都适用于杠杆企业的资本预算方法。 方法指南： 若企业的目标负债-价值比适用于项目的整个寿命期，用WACC法或FTE法 ； 若项目寿命周期内其负债水平已知，用AVP法 WACC 法是迄今在实践中运用得最广泛的一种方法。 总结： APV法、FTE法 和 WACC法 APV WACC FTE 初时投资 All All 权益比例 现金流 UCF UCF LCF 这项率 r0 rWACC rS 融资效应的PV Yes No No 哪种方法最好? 当负债水平是固定时，使用APV法。 但债务比例是固定时，使用 WACC 法或 FTE 法。 17.5 要估算折现率情况下的资本预算 所谓规模扩张型项目，是指所投资的项目与企业现有的业务相类似 在现实世界中，管理人员一般假设非规模扩张型的项目的风险与企业现有的风险大约是相同的。 没有标准的公式。一些管理人员可能会选择比假设高一些的折现率。因为后进入市往往意味着更高的风险。 17.6 APV 法举例： Worldwide Trousers, Inc. 正在考虑一个$500，000，000的投资项目，建设期限为5年，每年投资$100，000。第五年税前残值为 $500,000。该项目每年税前收入为 $1,500,000 ，这不影响企业的风险水平。 公司也可以获得一个5年$3,000,000的贷款，贷款利率为12.5%，来为该项目进行部分融资。 如果项目是100%权益融资，则资本成本为18%。公司所得税率是34%，无风险利率是4%。该项目要求$100,000 净营运资本的投资。 ? 计算 APV？ 17.6 APV 例子：成本 17.6 APV 法例子： PV 无杠杆项目 17.6 APV 法例子： PV 折旧节税 17.6 APV 法: PV 利息节税 17.6 APV 法例子：加总 17.7 贝塔系数（β）与杠杆 记得资产贝塔的计算公式为： 17.7 贝塔和杠杆：无公司税的情况 无税且无风险负债的情况下，无杠杆企业资产的贝塔和杠杆权益贝塔之间的