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CPI一路攀升 主要内容 行业仍处于快速发展期 成本重压下的食品饮料行业 受益通胀大环境的细分行业 08年的公司投资组合 行业仍处于快速发展期 细分行业简析 主要内容 行业仍处于快速发展期 成本重压下的食品饮料行业 受益通胀大环境的细分行业 08年的公司投资组合 原料、包装价格上涨带来成本压力 主要农产品库存量创新低 细分行业成本构成很不同 成本影响毛利率 如何转嫁成本压力 主要内容 行业仍处于快速发展期 成本重压下的食品饮料行业 受益通胀大环境的细分行业 08年的公司投资组合 受益通胀环境的细分行业 在通胀的旗帜下“提价” 成本重压下，不得已“提价” 各酒种的吨酒价位比较 提价的敏感性分析 在行业加速整合中受益 主要内容 行业仍处于快速发展期 成本重压下的食品饮料行业 受益通胀大环境的细分行业 08年的公司投资组合 投资组合 水井坊：行业新贵 双汇发展：行业的“农夫式”企业 第一食品：准黄酒公司 重点公司盈利预测和评级 谢 谢！ * * 温和通胀下食品行业的投资策略  天相投顾 施剑刚 2008年02月 我们可能已经告别低物价时代，应逐步适应高物价时代的来临。 数据来源：天相投资分析系统 2007年1-11月，食品制造、饮料制造和食品加工的收入增长率分别为29%、26%和35%；利润总额的增长率分别为33%、41%和49%。从历年的数据来看，食品饮料行业保持了稳定快速的增长。 我们对食品饮料行业主要细分子行业的观点： 白酒：高端酒量价齐升持续，未来业绩保持明确、高增长； 啤酒：行业处于年均量增10%左右的平稳发展阶段，CR3（1H07年：42%；06年：38%），行业集中度进一步提高。成本压力之下已促使行业进入直接提价阶段； 葡萄酒：0.4/4.5=8.9%，行业发展空间大；销量保持快速增长，07年前9月销量增长33%，国内企业已经占据了行业的主导地位； 黄酒：仍未走出销售的区域性限制，行业的推广和产品创新力度加大，我们对行业的发展前景保持乐观态度，投资方向在于对优势区域做深做强市场的龙头公司； 乳业：行业已过高速发展期，平稳发展是未来行业的主基调。对于行业未来的发展，我们提出两个问题：（1）取消“禁鲜令”后，“鲜牛奶”和“纯牛奶”谁将是未来的主流；（2）在成本压力不断加大的背景下，如何在保护奶农利益、稳定消费群以及保持公司自身盈利能力三者间进行平衡将是行业面临的另一个问题； 屠宰及肉制品加工：工业化率的提高和行业的整合将为企业带来双重的广阔发展空间，生猪存栏量正在稳步提高，我们预计下半年的肉价有望下浮。 从整体来看，我国的粮食产销体系还是比较封闭的，生产者基本无定价权，因此能够自给自足的农产品，如小麦、大米的价格与国际价格的关联度不高。但从种植成本等因素而言，价格的上涨通道很难与国际价格脱离。 食品饮料行业的成本构成项目：原材料、包装、能源、折旧和人工费用等 原料占成本比重超过60%的肉制品和乳业的成本压力巨大； 由于大麦、大米和糯米价格快速上涨，啤酒和黄酒行业的成本压力也不小； 白酒和葡萄酒行业的原料成本压力较小，但受到一定的包装成本上涨的压力。 从截止07年11月的行业数据来看，成本上升对细分行业的盈利影响不一。在成本压力下，大众消费品的毛利率下降明显。 数据来源：国家统计局 转嫁成本成为保持竞争优势的关键。 企业保持盈利 成本压力 出路 直接提价 费用控制 间接提价 主要为产品销售结构的调整 生产大众消费品企业（生产和销售的规模化降低费用率） 生产高端消费品企业（压缩低端产品） 生产大众消费品企业（成本压力过大） 生产高端消费品企业（涨价） 生产大众消费品企业（推出中档产品、换包装、缩小容量等） 综合而言，我们认为在通胀的大环境下，食品饮料行业的部分细分行业将会通过以下两种方式受益： 1.在成本压力不是很大的情况下，借助大环境使产品顺利提价，提升盈利水平。 主要是高端消费品，包括高端白酒和葡萄酒酒； 2.成本压力明显，但不能或只能部分转嫁成本的行业，将会加速行业的整合。 主要是大众消费品，包括肉制品、啤酒行业。行业的龙头公司可以通过费用控制转嫁部分成本，其市场的机遇大于风险。 白酒－整体投资价值突出 08年行业发展特点： 1. 高端酒将会继续提价，主要品牌的提价幅度不会低于10%； 2.是受所得税下降利好最大的行业之一； 3.如若广告费不计所得税，将成为行业重大利好。 1.92 1.38 7% 9.4% 19% 增幅 12.63% 36.11% 1.65万元/吨 2.58万元/吨 284万吨 数额 税前利润率 毛利率 销售成本 销售均价 产量 2007年1-8月数据统计 数据来源：国家统计局，天相投顾整理 白酒－吨酒价格上涨明显 白酒销量增长处于上升通道 直接提价和产品结构调整带来吨酒均价