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基于融资结构视野的公司治理分析 一、引言 公司融资结构，是公司融通资金不同方式的构成以及融资数量之间的比例 关系。在现代市场经济条件下，股权和债权不仅仅是可以相互替代的融资工具， 更是可以相互替代的治理结构（Williamson，1988）；融资结构是否合理在很 大程度上决定着公司治理效率的高低。因此，设计和选择合适的融资结构，充 分发挥其治理作用，对现代公司至关重要。 二、公司融资结构是公司治理结构形成的基础 （一）公司融资结构决定着公司治理模式的选择 公司融资结构决定股东和债权人之间的力量对比和权利配置，是企业各种 权利配置的基础，一定程度上决定着公司治理模式的选择。当企业负债率较低、 债权人权利相对较小时，通常外部控制权市场能够有效发挥作用，形成股东主 导型公司治理模式；而企业负债率相对较高、债权人权利较大时，债权人会重 视内部治理的作用，形成债权人主导型公司治理模式。同时，融资结构的调整， 会引起股东、债权人和经营者之间控制权的重新分配和争夺，并促进相机治理 机制作用的发挥。企业所有权只是一种状态依存权，并不必然属于股东所有， 股东只不过是“正常状态下的企业所有者”。在企业破产清算状态下，债权人 是企业的拥有者。债权人的破产清算权将对经营者施加巨大的惩罚威胁，迫