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浅析资产价格上涨与资产泡沫 摘要：在2009年的经济刺激计划下，银行的信贷创下了历史新高，由于流动性所导致的通胀预期致使股市、楼市涨势凶猛，泡沫显现。本文就如何正确看待我国的资产泡沫问题以及如何避免资产泡沫对我国的经济产生不良的影响提出了相关的建议。 关键词：通货膨胀 资产泡沫 房地产 影响分析 0.引言 2009年，在应对国际金融危机一揽子经济刺激政策的作用下，我国较快地扭转了经济下滑的局面，超额完成了经济增长“保八”的既定目标，预计2010年经济也有望保持平稳较快增长的基本态势。但与此同时，我国仍面临一系列困难和挑战，包括：外需不足仍将持续（尽管12月出口额同比增长17.7%，但增速大幅提升有很大一部分原因是由于上年同期基数较低）；投资持续快速增长潜藏结构失衡、产能过剩的风险；扩大内需的问题则受困于资产价格的快速上涨依然未能得到解决；宽松的货币环境引发强烈通胀预期等。2009年我国新增贷款约9.5万亿元，无论是广义货币供应量M2，还是狭义货币供应量M1的增长都创下了历史新高，与此同时则是资本市场和房地产市场价格的节节攀升。因此，在2009年资产价格快速上涨的现实与2010年通货膨胀预期的背景下，“资产泡沫”这个关键词成为了广泛关注的焦点问题。 2009年资产价格快速上涨 （1）地价与房价共同快速增长 根据统计数据显示，2009年1-10月，全国商品房和住宅均价分别为4751元/平方米和4544元/平方米，分别较去年同期增长20.8%和22.7%，绝对水平和增速均创历史新高。而从重点城市的商品房住宅均价来看（见表1），截至2009年11月，北京、上海、广州、深圳、天津、重庆等12个城市先后突破历史最高水平，另外8个城市也已接近历史最高水平。与2010年1月相比，深圳、北京、厦门、南昌等9个城市住宅成交均价涨幅超过30%。从多个城市近期成交均价接近或超过历史最高水平并呈稳步上升态势。 （2）黄金、石油等大宗商品价格强劲上扬 2009年是全球大宗商品市场走势颇具戏剧性的一年，几乎所有商品价格（石 油、贵金属、铁矿石、农产品等）均由2008年金融危机爆发后的罕见暴跌转势为强劲上扬，其中又以油价和金价走势最为显著。自当年3月份创下每桶33美元的历史低点后，国际油价一路振荡上扬，在10月份突破80美元大关；金价更是走势如虹，迭创新高，最高突破1200美元每盎司，考虑到经济恢复增长将带动原油需求，以及美元中长期大幅贬值风险，预计中长期油价仍然看涨。 此外，原油价格进一步上升亦将导致越来越多的农田改为种植有利可图的生物 燃料作物，粮食生产下降，全球粮食价格上升。而预计持续充裕的流动性亦可能增加有关农产品的投机商业活动，增加其价格急速上行的风险。 但是，综观本轮商品价格上涨，经济复苏只是一个因素，更大程度上是美元贬 值和过多流动性造成的，这是所有问题的关键点。全球范围内的定量宽松货币政策使得全球利率创下历史新低，各国央行向金融机构注入了过多流动性。在美元贬值背景下，许多资金都流向了新兴市场的股票和大宗商品市场。因此，本轮上扬可能在更大程度上是具有一种泡沫性质而非简单的复苏产物。 2. 2010年通货膨胀压力凸现的预期 （1）宽松的货币环境下货币供给增速 2009年我国新增信贷约为9.5万亿，M2增速接近30%，为保证投资的连续性，预计2010年新增贷款规模依然可观，货币供给增速也将保持在较高水平。而从先行指标M1和M2来看，资产泡沫和通货膨胀存在来临的先兆。 根据央行的数据，截至2009年11月末，广义货币供应量（M2）余额为59.46 万亿元，同比增长29.74%，比上月末高0.23个百分点。狭义货币供应量（M1）余额为21.25万亿元，同比增长34.63%，增幅比上月末高2.60个百分点。M1增速反超M2增速4.89个百分点，而这已经是连续第3个月M1增速上穿M2，反剪刀差在继续扩大。这不仅说明社会资金面十分充裕，也说明企业资金堆积，有些用不出去的嫌疑（过于宽松的流动性）。 初步判断，M1与M2反剪刀差持续拉大，说明企业流动性充裕，贷款总量仍然 偏多；而自2009年9月后的居民储蓄下降，则显示通货膨胀预期抬头，居民正被迫地将银行储蓄转化为“房地产储蓄”、“股票储蓄”、“黄金储蓄”等。从货币运行规律来看，M1和M2的反剪刀差会在高位运行半年左右，直到货币紧缩、存款利率上升周期开始。2010年上半年宽松的货币政策仍然没有突然出现拐点，因此在资产价格继续上涨的同时对通胀压力的预期仍将持续加强。 （2）美元疲软增加输入性通胀压力 2009年国际外汇市场上最突出的现象是，美元对其他主要货币汇率走势与其经济增长速度相反，美国经济表现相对较佳，而汇率则相对疲软。美元疲软导致全球商品和原材料价格上涨，在兑换为人民币后，推高了中国的价格压力。