5月流动性前瞻：临缴税、供给大月，降准后流动性宽松局面延续.pdfVIP

[Table_PageTop] 债券研究报告 目录 1. 财政存款季节性小幅增加，缴税影响仍然不低 3 1.1.预计5 月财政存款小幅增加3 1.2.5 月为2017 年企业所得税汇算清缴最后月份，缴税依然不低4 1.3.M0 延续回流银行体系小幅补充流动性5 2. 外汇占款维持稳定，对流动性支持力度有限 6 3. 公开市场操作：怎样看待降准后的流动性？ 8 3.1. 4 月公开市场操作回顾：流动性供给难抵买债需求增长8 3.2. 降准替换MLF 影响下预计5 月MLF 投放量减少10 4. 金融监管 11 4.1. 资产新规正式稿终落地：利好长期债市 11 5. 债券供给 13 5.1. 国债13 5.2. 地方政府债13 5.3. 政策性金融债13 5.4. 同业存单14 5.5. 小结14 6. 流动性前瞻总结：预计降准后宽松格局不改 17 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 20 [Table_PageTop] 债券研究报告 1. 财政存款季节性小幅增加，缴税影响仍然不低 1.1. 预计5 月财政存款小幅增加 财政存款受税收和财政支出周期性的影响，财政存款也呈现出明显的周期性，根据 财政存款月度变化量计算，每年1 月、4~5 月、7 月和10 月是财政存款较大幅度回笼央 行的时间，而3、9、12 为典型财政存款减少月，而2 、6、8、11 月周期性特征不明显。 从图 1 来看，2014-2017 年5 月份政府存款均呈现相同的变化方向，即比上月小幅增加， 这与5 月为上缴前一年税收的时间点有关。根据央行资产负债表，2014-2017 年5 月末 的财政存款变动分别为1052 亿、1455 亿 、716 亿 、2179 亿，预计2018 年5 月财政 存款将增加2000 亿元左右。 图1：财政存款季节性变动（2014-2018 ） 数据来源：东北证券，Wind 图2：公共财政支出差额季节性突出 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 20 [Table_PageTop] 债券研究报告 1.2. 5 月为2017 年企业所得税汇算清缴最后月份，缴税依然不低 缴税：根据国税总局发文，5 月需要按月缴纳的税包括增值税、消费税、企业所得 税、个人所得税和资源税。回顾2013-2017 年5 月按月申报缴税合计数（仅汇总增值税、 消费税、企业所得税、个人所得税和资源税，2017 年之前加总营业税），分别为9212.05 亿、9836.99 亿、9969.07 亿、10640.99 亿、11253.47 亿，5 月份在全年也是税收大月（主 因企业所得税汇算清缴需要在5 月底之前完成，有部分企业会在5 月进行企业所得税税 款补缴）。2018 年3 月上述税种加总金额为8784.54 亿元，同比增速20.99% 。我们预估 5 月以上六大类谁种需缴纳的金额合计在13500亿元左右，但缴款节奏未必在全在税期。 根据《关于调整增值税税率的通知》（财税„2018 ‟32 号）和《统一增值税小规模 纳税人标准的通知》（财税„2018 ‟33 号），自2018 年5 月1 日起，将增值税税率普降 1%，纳税人发生增值税应税销售行为或者进口货物，原适用17%和 11%税率的，税率 分别调整为 16%、10%。同时，增值税小规模纳税人标准为年应征增值税销售额500 万 元及以下。已登记为增值税一般纳税人的单位和个人，在2018 年 12 月31 日前，可转 登记为小规模纳税人，此次深化增值税改革预计全年将带来减税超过4000 亿元。另外， 考虑到 5 月份的减税，企