2018年食品饮料行业中期策略报告：投资主线不变，重点关注白酒乳业调味品啤酒.pdfVIP

01 白酒行业:高端酒价升势头放缓，次高端或有望分化 02 啤酒行业: 低端竞争趋缓、产品结构升级 目录 03 调味品行业：费用扩张推动收入增速提速及产品升级 CONTENTS 04 乳制品：下线市场高端需求提升带动收入提升，费用 上行但成本端宽松 05 其他食品：精选业绩成长确定性个股 2 白酒行业：高端酒价升势头放缓，次高 1 端或有望分化 高端——在批价上行周期确认、量价共振逻辑仍在的情况下，一线白酒的高估值体系 总体将持续维持，直至批价下行苗头出现为止，目前这一时间点上我们仍然战略看好 一线白酒行情。不过，预计18年茅台批价上行空间将较为有限，茅台以下品牌价格带 上行空间被部分压缩，这是今年行业相对于16-17年的新特征。 次高端——次高端品种或走出分化行情。我们认为2018年高端底部价格带抬升幅度将 较小，次高端品种有望走出分化趋势。品牌更强或渠道梳理更好的企业（如水井坊、 汾酒）有望持续扩大领先优势，并重点关注后发力追赶型企业机会（沱牌、酒鬼）。 大众酒——重点关注产品结构升级 （如古井贡、口子等）和制度改善 （伊力特等）等 逻辑个股。 3 1.1多重因素推动茅台进入价格上行通道 本轮一线白酒复苏原因四大逻辑： 民间真实需求 渠道补库存 投资需求 三公消费抬头  一批价上行是市场对于旺盛需求的滞后 反映，茅台市场需求或在2015年春节期 茅台、五粮液、国窖1573批价近十年来走势 间就开始出现显著改善。自2016年Q2 起推动茅台批价加速上行的核心因素为 2000 茅台 五粮液 1573 真实需求、投资需求及其衍生需求的叠 加作用： 1500  茅台的投资属性自2016年Q1末、Q2初 1000 开始被不断强化，茅台批价与需求形成 共振反馈、加速上行； 500  浓香型高端品种五粮液和泸州老窖国窖 0 1573显著受益于茅台批价加速上涨，同 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 时叠加厂商相关政策配合以及渠道，一 8 2 8 2 8 2 8 2 8 2 8 2 8 2 8 2 8 2 8 2 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 8 9 9 0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 6 6 7 7 8 线白酒整体批价上扬态势被夯实，到目 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0