2010年下半年食品饮料行业投资策略.pptVIP

食品饮料行业指数上半年跑赢大盘 食品饮料行业指数2010年初至6月18日累计跌幅12.7%，上半年行业指数明显强于大盘。 在2009年四季度至2010年一季度的消费旺季内，中档白酒、乳制品、啤酒和植物蛋白饮料均出现了超预期增长，支撑了行业指数持续跑赢大盘。 我们认为下半年行业指数将继续跑赢大盘。 食品饮料行业估值不贵 食品饮料行业静态市盈率有39.1倍，10年行业动态市盈率有28.5倍，行业的历史平均估值水平为44倍，目前行业估值低于行业历史平均估值水平。 从行业间估值比较看，食品饮料行业目前估值处于中间水平。相对周期性行业和金融地产行业估值不具备绝对吸引力。相对电子元器件、农林牧渔和生物医药行业，行业估值有一定优势。 食品饮料行业下半年运行趋势判断逻辑 目前多数主流经济学家预测2010年GDP走势将是前高后低。居民收入下半年仍能保持正增长，但我们对下半年居民收入增速绝对值的预期并不乐观。 理论上通胀上升，即物价水平上升，消费实际购买力下降，对当期消费者的消费信心和消费预期将形成负面影响。 从历史情况也可以看出，在CPI指数快速上升的时期，消费者信心和消费者预期会下降。 大众消费品具备防御属性 收入增长预期和通胀预期两个因素中，我们认为通胀预期影响力在下半年可能更加显著。 通胀上升中，涨价是由上游的农产品价格上涨向下游的食品饮料行业传递，对食品饮料行业形成了成本压力。 大众消费品的日常消费属性决定来自原料成本上升的压力能被迅速转嫁出去，行业盈利不会受到通胀影响，因此具备防御属性。 防御通胀-四个细分行业下半年机会最佳 国都证券白酒行业推荐轨迹： 2005年推荐“黑白灰”高端白酒—贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒。 2009年中期推荐中档白酒—古井贡酒、酒鬼酒。 2010年初推荐中档白酒—金种子酒。 防御通胀-四个细分行业下半年机会最佳 中档白酒公司收入规模达到10亿元后，在广告投入和渠道建设上将逐渐拉开与低收入公司的差距，业绩将开始快速增长，我们认为10亿元收入是白酒企业规模划分的一个标准。 目前10-20亿元收入规模的白酒公司中，将有望出现数家达到30-40亿元收入规模的公司。 10-20亿元收入规模的白酒公司未来收入增长和市值扩张的潜力巨大。 中档白酒高增长延续 1）中档白酒收入规模仍在持续增长，未来将有3-4家30亿以上收入规模的全国性中档白酒企业，数十家10亿以上收入规模的地方中档白酒企业。 2）中档白酒企业平均毛利水平在40%-50%，相比高端白酒80%-90%的毛利有较大差距。中档白酒出厂价普遍在50元-150元，渠道终端价在200元-400元，提价空间仍然存在。中档白酒企业的毛利率和EPS两个盈利指标对提价的敏感性非常强，提价会带来业绩大幅增长。 3）收入规模增长和盈利水平提升后，中档白酒厂商将在品牌推广上加大投入，品牌影响力扩大，我们认为未来有全国影响力的中档白酒品牌数量会有增加，品牌影响力与高端品牌差距缩小。 啤酒结构性增长 中国啤酒年产销量在2008年超过4000万吨后，增速进入个位数时期，行业增长机会体现在行业结构变革上。 成本方面，进口大麦价格已经回落到230美元/吨，比08年的高点回落近50%。进口大麦价格的下降也拉动了国产大麦价格的下跌，行业目前暂无大麦成本压力。 国内啤酒行业市占率与盈利增长有如下规律：如果市占率在20%以下，利润将被高费用投入侵蚀；市占率占在30%-50%之间，每增长5个点，利润增长100%；当市占率超过50%，每增长5个点，利润将增长200%。 视角转向区域利润 2009年国内啤酒市场份额前四位的企业分别为华润雪花、青岛啤酒、百威英博和燕京啤酒，前四强合计市场份额达到56.27%。 啤酒行业我们还是看好国内行业龙头企业，未来随着区域市场占有率的提升，龙头企业的吨酒价格、生产成本、渠道费用将与当地竞争对手拉开差距，地区利润将持续释放。 乳制品行业迅速走出低谷 2009年9月、10月、11月和12月的乳制品行业产量增速分别达到30.9%、44.1%、31.8%和24.8%。 2010年前5月乳制品产量821.78万吨，同比增长9.5%，液态乳产量703.38万吨，同比增长9.8%。 乳制品行业已经彻底摆脱“三聚氰胺”事件的影响。 长期看好龙头企业增长 我们坚持看好中国乳制品企业在未来10年的发展：13亿人口的庞大市场和经济增长带来的乳品消费结构改变将给行业带来巨大机遇—高端乳制品消费升级和婴幼儿配方奶粉市值规模扩大。 我们判断伊利和蒙牛收入规模有望3年内超过日本两龙头企业。 预计2010年伊利、蒙牛收入规模接近300亿元，2011年将超过350亿元。中国乳制品龙头企业5年后可能进入全球乳制品行业收入规模前10的行列。 短期