第六章　投资决策.pptVIP

第六章 资本预算 投资种类 一、现金流量 所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目所引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。 现金：是一个广义的概念，不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。 现金流出量：一个方案的现金流出量，是指该方案引起的企业现金支出的增加额。 现金流入量：是指该方案所引起的企业现金收入的增加额。 现金净流量：是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。 1、现金流量构成： 初始现金流量：开始投资时发生的现金流量，主要涉及购买资产和使之正常运行所必须的直接现金流出。包括资产的购买价格加上运输、安装等费用以及任何非费用性的现金支出。 营业现金流量：投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量，一般按年度进行计算。 年NCF=营业收入-付现成本-所得税 =净利+折旧 =收入 × （1－税率）－付现成本×　　　　　　　　（1－税率）＋折旧×税率 终结现金流量：投资项目完结时所发生的现金流量。 2、资本预算中使用现金流量的原因 整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的。所以现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。 可有效地运用时间价值准确地判断投资方案的优劣。 能更加客观地判断投资方案的优劣。 利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。 在投资分析中，现金流量状况比盈亏状况更重要。 例：某个项目投资总额1000万元，分5年在年初支付工程款，2年后开始投产，有效期限为5年。投产开始时垫付流动资金200万元，结束时收回。每年销售收入1000万元，付现成本700万元。该项目的现金流量见表5－1。假设现金流出在年初支付，现金流入在年末取得。通过本表可以看出，整个投资年限内利润合计与现金净流量合计均为500万元。 2、会计收益率法 计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。 会计收益率＝　　　　　　 ＊100% 优点：计算过程简便，数据容易从会计账目上获得，应用范围较广。 缺点：抛开客观且合理的数据，使用会计账目上的净收益和账面投资净值；没有考虑时间序列；未能提出如何才能确定一个合理的目标收益率 　 现金流量 I R R个数 I R R法则 N P V法则 首期为负 1 I R R r，接受 N P V 0，接受 其余为正 I R R r，放弃 N P V 0，放弃 首期为正 1 I R R r，接受 N P V 0，接受 其余为负 I R R r，放弃 N P V 0，放弃 首期之后, 可能大于1 I R R无效 N P V 0，接受 部分为正，部分为负 N P V 0，放弃 特别注意，不管是哪种情况，净现值法的投资法则都是一致的。换言之，净现值法总是正确的。相比之下，内部收益率法只能在某种条件下使用。 概括起来，遇到互斥项目，可以有三种决策方法： (1) 比较净现值。 (2) 计算增量净现值。 (3) 比较增量内部收益率与贴现率。 三种方法得出的结论都应是一致的。 P.115 六、投资项目的风险分析 前边讨论的投资决策，曾假定现金流量是确定的，即可以确知现金收支的金额及其发生时间。实际上，投资活动充满了不确定性，即风险。风险情况下投资决策常用的方法是：风险调整贴现率法和肯定当量法。 风险调整贴现率法：基本思想是对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。问题的关键是根据风险的大小来确定风险因素的贴现率即风险调整贴现率。 肯定当量法：基本思路是先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资机会的可取程度。主要困难是确定合理的当量系数。 投资项目的风险分析 例：某公司的最低报酬率为6%，现有3个投资机会，有关资料如下表。假设中等风险程度的项目变化系数为0.5，通常要求的含有风险报酬的最低报酬率为11%，无风险的最低报酬率I 为6%。 两种方法对比分析 风险调整贴现率法: 优点：比较符合逻辑，不仅为理论家认可，而且使用广泛。 缺点：把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量贴现，意味着风险随时间的推移而加大，有时与事实不符。 肯定当量法： 优点：克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点，可以