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第3章　资本结构决策 3.1　资金成本 3.1.1.1 资金成本概念 资金成本：是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 资金成本包括：资金筹集费和资金占用费两部分。资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。但在财务管理中一般用相对数表示，即表示为资金占用费与实际筹得资金（筹资数额扣除筹资费用后的差额）的比率，其计算公式为： 3.1.1.2 资金成本的作用 （1）资金成本在筹资决策中的作用： ①影响企业筹资总额的重要因素。 ②选择资金来源的基本依据。 ③选用筹资方式的参考标准。 ④确定最优资金结构的主要参数。 （2）资金成本在投资决策中的作用： ①计算净现值指标时作为折现率。 ②利用内部收益率指标决策时作为基准收益率。 3.1.2 个别资金成本 个别资金成本是指各种筹资方式的成本，主要： 银行借款成本 债券成本 优先股成本 普通股成本 留存收益成本。 例题 例1：某企业取得长期借款150万元，年利率10.8％，期限3年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为0.2％。企业所得税率33％。求这笔借款的成本？ 解：长期借款的资金成本为： 150*10.8%*（1-33%）/150*（1-0.2%） =7.25% 例题 例4:某公司发行优先股总面额100万元，总价为125万元，筹资费用率为6％，规定年股利率为14％，求优先股成本。 解：解：K s =125*14% /125*（1-6%） ＝11．91％ 3.1.2.5 留存收益成本 留存收益成本的估算难于债务成本，这是因为很难对诸如企业未来发展前景及股东对未来风险所要求的风险溢价作出准确的测定。 计算留存收益成本的方法很多，主要有以下三种 :1．股利增长模型法2．资本资产定价模型法 3．风险溢价法。 1．股利增长模型法 股利增长模型法是依照股票投资的收益率不断提高的思路计算留存收益成本。一般假定收益以固定的年增长率递增，则留存收益成本的计算公式为： KS= +G 式中：KS——留存收益成本； D1——预期年股利额； P0——普通股市价； G——普通股利年增长率。 2．资本资产定价模型法 按照“资本资产定价模型法”，留存收益成本的计算公式为： KS=RS=RF+β(Rm—RF) 式中：RF——无风险报酬率； β——股票的贝他系数； Rm——平均风险股票必要报酬率。 3.1.3 加权平均资金成本 由于受多种因素的制约，企业不可能只使用某种单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资本。为进行筹资决策，就要计算确定企业全部长期资金的总成本——加权平均资本成本。加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。其计算公式为： Kw= 式中： Kw——加权平均资本成本； Kj——第j种个别资本成本； Wj——第j种个别资本占全部资本的比重(权数)。 3.1.3 加权平均资金成本 上述计算中的个别资本占全部资本的比重，是按账面价值确定的，其资料容易取得。但当资本的账面价值与市场价值差别较大时，如股票、债券的市场价格发生较大变动，计算结果会与实际有较大的差距，从而贻误筹资决策。 为了克服这一缺陷，个别资本占全部资本比重的确定还可以按市场价值或目标价值确定，分别称为市场价值权数、目标价值权数。 例题 例：某公司共有长期资本（帐面价值）1000万元，其中长期借款150万元，债券200万元，优先股100万元，普通股300万元，留用利润250万元， 其资本成本分别为5.64％，6.25％，10.5％，15.7％，15％，求综合资本成本。 解：k综合 ＝（150* 5.64％+200* 6.25％ +100 *10.5％+300*15.7％+250*15％） ÷1000 ＝11.64％ 3.1.4 边际资金成本 边际资本成本是企业追加筹资的成本。企业在追加筹资和追加投资的决策中须考虑资本成本的高低。 3.2 财务杠杆利益 财务管理中的杠杆效应有三种形式： 即经营杠杆 财务杠杆 总杠杆（联合杠杆）。 3.2.1 经营杠杆与风险 3.2.1.1 经营杠杆的概念 在其他条件不变的情况下，产销业务量的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位固定成本，从而提高单位利润，使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长率。反之，产销业务量的减少会提高单位固定成本，降低