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第六章 资本结构理论 第1节资本结构概述 第2节早期资本结构理论 第3节现代资本结构理论 第4节新资本结构理论 第5节资本结构决策的方法 第1节资本结构概述 资本结构的概念 广义资本结构 狭义资本结构 资本结构的种类 资本的属性结构 单一资本结构 杠杆资本结构（搭配资本结构） 资本的期限结构 保守资本结构 中庸资本结构 冒险资本结构 研究企业资本结构的意义 资本结构的理论意义 资本结构理论是财务理论的核心内容之一 资本结构理论对于企业建立高效的筹资模式具有重要的指导作用 企业资本结构的变动反映了企业各方参与者之间权、责、利关系的变动 资本结构的实践意义 有利于降低企业的综合资本成本 合理安排负债资本比例可以获得财务杠杆利益 有利于增加公司价值 资本结构对企业法人治理结构有较大的影响 第2节早期资本结构理论 净收益理论 企业增加负债，提高财务杠杆度，可以降低其加权平均的资本成本，增加企业的总价值。 净营业收益理论 企业的资本结构中负债资本的多寡，其比例的高低，与企业价值没有关系，即企业资本结构与企业价值无关。 传统理论 企业增加负债资本有利于提高企业价值，但负债资本规模必须适度。只有在企业加权平均资本成本达到最低点时，才是企业的最佳资本结构，可以使企业价值最大。 第3节现代资本结构理论 无税收情况下的MM理论 MM理论的基本假设 MM命题一：企业价值模型 MM命题二：股权资本成本模型 无税MM理论的简要评价 MM理论的假设前提与现实的矛盾 MM资本结构理论的重要意义 MM理论奠定了现代资本结构理论研究的基础 MM理论的假设前提与现实的矛盾 MM理论假定企业负债和个人负债完全可以相互替代，并以相同利率借款，这种情况在现实中一般是不存在的 MM理论假定企业或个人无论举债多少，均无债务风险，这与现实不符 MM理论假定企业盈利没有变化，这与实际不符 MM理论不考虑所得税的影响，而实际上任何企业或个人都必须交纳所得税 MM理论假定没有交易成本，而现实中存在着必不可少的证券交易费用 MM理论的发展：有企业所得税情况下的MM理论 命题一：企业价值模型 如果存在企业所得税，但其他假设条件不变，那么，负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上赋税节约价值，后者等于企业税率乘以负债额。VL=VU+TB 命题二：企业股权资本成本模型 在有企业所得税的情况下，负债企业的股权资本成本等于同一风险等级中某一无负债企业的股权资本成本，加上根据无负债企业股权资本成本与负债资本成本之差以及企业税率所决定的风险报酬。 MM理论的发展：有企业所得税和个人所得税情况下的MM理论— 米勒模型 基本公式 米勒模型说明 权衡理论 权衡理论的含义 是指通过研究负债抵税收益与企业破产成本现值之间的权衡关系来确定企业最优资本结构的理论，因此，权衡理论也称为最优资本结构理论。 权衡理论的主要内容 权衡理论的主要内容 权衡理论认为负债给企业带来两项成本 财务拮据成本 代理成本 权衡理论模型 VL＝Vu＋TB－FPV－TPV 含义：随着企业负债率的提高，企业的抵税收益会不断提高，从而企业价值会不断加大。但是，随着企业财务杠杆的提高，企业破产的可能性越来越大，财务拮据成本会随之增加，代理成本也会增加，从而使得企业价值下降。因此，必然存在一个合理的财务杠杆比率，使企业价值达到最大，此时的资本结构就是企业最优资本结构。 财务拮据成本 大量债务到期，企业不得不以高利率借款清偿到期债务，从而增加企业的利息支出，减少息税前利润。 企业的客户和供应商意识到企业陷入财务困境时，它们往往不再向企业供应产品或材料，这可能会引起企业破产 。 管理人员往往要采取短期行为来当前的财务危机，如推迟机器设备的大修，降低产品质量以节约成本费用，或者出售现有资产等，这些行为会影响企业未来的收益能力，从而使企业市场价值降低。 企业破产发生后，还会发生一些费用，使企业现有资产的清偿价值降低。 企业财务拮据发生后，即使不通过法律破产程序，采取债务重组等措施使企业继续保持经营能力，也会发生大量的额外费用或机会成本。 第4节新资本结构理论 啄食顺序理论 唐纳森认为，企业的筹资遵循啄食顺序的原理，由此形成的啄食顺序是：（1）企业实行固定的股利政策；（2）企业偏好于首先采用内部筹资；（3）当企业需要筹资时，首先是使用内部留存收益，其次是外部负债筹资，最后才是发行股票。 信息不对称理论（信号传递理论） 迈尔斯（Myers）认为，企业偏重于内部筹资，如果需要对外筹资，则偏好于负债筹资。 第5节资本结构决策的方法 资本成本比较法 每股利润分析法 公司价值比较法 未来净收益的折现值 股票的市场价值 负债资本和股权资本的折现价值