3月战略相持阶段策略选择.docVIP

3月战略相持阶段的策略选择 　　2011年市场在春节前后进入政策扰动与流动性的博弈的相持阶段。这两种力量的博弈对市场构成了较大影响。伴随着存款准备金率与利率的不断上调，市场在2010年年底进入了震荡调整阶段。就目前而言，从宏观、政策与资金的角度来看，市场有可能出现矫枉过正的预期修复行情。 　　 　　宏观转型：持久战的理论基础 　　中国经济三十年快速增长的动力到底来自于哪里？很多观点认可人口红利是中国经济增长的主要原因之一，主流观点认为中国刘易斯观点已现，因此，根据人口红利的逻辑展开，投资印度或许比投资当下的中国更有吸引力。 　　但我们并不认同人口红利是推动中国经济三十年发展的主要原因。人口红利既不是必要条件，亦不是充分条件，更不是充分必要条件。换句话说，如果人口红利必然推动经济增长，那中国清朝时期的人口在1840年是全球占比最高的，那为何清朝衰落了？非洲人口众多，但为何难以成为排名全球前列的经济大国？美国自建国以后，地广人稀的状况一直没有改变，却在美洲大地诞生了全球第一强国。人口红利真的如此重要吗？ 　　资源、人口与技术都是经济增长的条件之一，但不是充分条件。中国制度的优越性和改革开放带来发展机遇是中国三十年经济增长的根本原因。 　　因此，即使人口红利在未来逐步消失，也未必改变中国经济增长的必然趋势。现阶段，我们需要发展内需以刺激经济增长，但更为重要的仍然是保持经济内生性的活力――坚持改革开放。 　　在刺激内需拉动经济增长的过程中，转变过往以房地产投资和外需拉动的经济增长发展方式显得尤为重要。在经济转型过程当中，把握转型主线显得尤为关键。但证券化率的低估值仍然支持市场总市值扩大。当前的A股市场的低迷更多来源于信心不足。从GDP总规模来看，2011年预计将达到45万亿，而对应的A股总市值不过31万亿，动态的证券化率为68.8%。 　　当然，在目前经济环境中，要出现2005年至2007年的大牛市仍需要将长时间的酝酿和积蓄。一方面，经济体转型的过程不是一朝一夕可以完成的；另一方面，市场整体估值仍没有达到一波大牛市（指数出现3倍到5倍的涨幅）产生的前提条件――系统性估值低估。 　　 　　资金供给：A股池子水涨船高 　　在短短一个季度内，央行连续三次加息、5次调高存款准备金率，这在中国历史上是少见的。在过去的一年，M1从2010年年初近40%的增速一下跌到了2011年1月份的13.6%，跌幅超过65%，货币政策出现了明显的超预期收紧，这种超常规的策略对中国经济增长是否产生不利影响，目前还很难确定。但最近从高层会议透露的信息表明，中央并不愿意看到因货币政策转向而导致经济大起大落。因此，当前继续大幅收紧货币政策的空间有限。但通胀压力的继续存在将抑制货币政策转向的时间和空间。因此，短期来看，如果M1继续下跌，回到五年平均的10%的下轨位置，则A股见底的可能性偏大。目前来看，鉴于货币政策继续超预期收紧的可能性并不大，因此，A股行情有可能提前见底。 　　只要对货币政策收紧的担忧出现缓解或彻底的转变，那么，A股市场就一直存在紧缩预期矫正的可能性，即市场有可能对当前货币政策过度担忧导致股指调整的预期进行新的判断和调整。而市场由过度悲观的预期一旦重回积极或乐观的状态，则流动性推动的估值修复行情亦是可期的。 　　 　　股票供给：资本市场大扩容时代来临 　　在市场资金仍然充裕的情况下，为何股市指数不能创出新高？关键在于，一是流通市值自2007年以来出现了1.2倍的涨幅，自2007年的9万亿的流通市值上升到目前22万亿左右的水平。即使扣除国有长期股权的部分，以有效流通市值来算，亦增长了50%以上；二是发行市盈率和融资规模不断创出新高，2010年12月新股发行市盈率达到75倍，远高于过往35倍的平均市盈率。而实际融资规模在2010年11月份已创出新高，达到1400亿元。即使不考虑2011年春节的假日因素，股票实际融资量与发行价格已远高于历史平均水平，这对二级市场的行情带来了更多是压力，而不是动力。 　　三板推出箭在弦上，国际板筹备亦是紧锣密鼓。两者势必带来更多的融资需求，社会总融资需求开始从以往过度依赖银行贷款的间接融资开始走向以间接融资占比下降和直接融资（含股票、企业债券和国债）占比上升的局面。 　　预计未来备兑权证，乃至金融衍生品的大扩容也是势在必行的事。因此，作为A股投资者已经不能仅仅盯在A股的新股扩容压力上，更要看到未来三年资本市场大扩容的步伐不可逆转的事实。 　　研究表明，M1-M2同比增速之间的关系与上证指数存在一定的相关性，对应的是M1-M2增速最高点位置往往对应A股的高点，而M1-M2创出新低，往往意味着行情见底。目前该指标仍没有达到历史低点位置，但已经创出了近一年的新低，预示着目前市场可能离底部不远。