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A股,H股,谁是谁的参照系 　　 QFII雷声大，雨点小，雨点小小在真正可能投资于A股市场的资金量上，雷声大大在高唱选股理念上，近来QFII们纷纷表示不看好同时有H股的A股股票，不免在市场上引起一阵鼓噪，脚踏A股H股两条船的上市公司在中国股市多多少少有些贵族派头，这些公司大多是国内各行业举足轻重的企业，尤以港口、高速公路、电力和航空等公用行业为主，QFII偏偏唱空它们，令人有30年河西之感。 　　 　　价格鸿沟深几许 　　 　　 “QFII选择有投资价值的股票，”高盛（亚洲）资产管理部粟耀莹博士说，“象华能国际、青岛啤酒这样的绩优股，A股与H股的价格相差3倍，许多公司的A股价格是H股价格的10倍左右，毫无疑问A股市场的泡沫太多了，投资A股成本太高了。” 　　 据笔者初步统计，同时于A股市场和香港主板上市的27只国企股中，H股价格相对于A股价格折让最小幅度约47%，最大幅度达89%，折让超过80%的有16家，折让超过60%的达25家，绝大部分折让超过6成，只有素质特别优秀的华能国际和青岛啤酒折让相对较小。 　　 香港主板上市的国企股中，股价低于每股资产净值的有40家，大约占总体比例的80%，其中股价低于每股资产净值一半的有17家，占35%。折价最大的前10名国企股中，有5名上年度不派息，由此可见香港市场对于国企股投资价值的判断在很大程度上取决于公司的派息能力，上年度派息最高的山东国电、派息较高的北京大唐发电则是溢价。 　　 H股遵循香港市场的价值标准和定价模式，而非内地B股或A股市场的定价模型。国泰君安研究所提供给笔者的一份报告显示，通过对在香港上市的360只股票样本进行分析， 360只股票样本中有262只股票的价格低于净资产，其比例高达73%。这和内地的A、B股市场中的定价行为完全不同。目前，国内的A、B股中没有一只股票低于净资产，甚至许多帐面已经破产的上市公司的股票价格都不低于5元。这说明，港股定价模型更多地考虑了净资产的影响。 　　 此外在港股市场的各个行业或板块中，都存在“领头羊”的现象，这类股票的表现要远远好于同类中的其他股票，其价格远高于净资产，市盈率也相对于同类中其他股票的市盈率异常高。这说明海外投资者热衷于投资热门股。这些股票，通常也是基金投资和投资顾问推荐的热门股票，其中大多数是指数成分股。 　　 该报告称，港股的市盈率算术平均为1.67，其中电子、通信和银行等行业的市盈率较高，分别为12、5.02和4.09。酒店、商业和化工的市盈率较低，分别为0.33，0.39和0.55。可以看出港股的市盈率水平远低于内地A、B股的市盈率，同时两市场的行业市盈率的分布也大不相同。 　　 成熟市场的投资理念决定了国外大型机构投资者在选择股票上注重大市值、更好的流动性、较大的账面/市场价值比例等所谓的“蓝筹股”，不是以“坐庄”的方式获得盈利，而是主要通过分享所投资公司的成长，从而在股价上升和股本扩张以及分红等方面获得收益，因此国内股票市场不会得到他们的认同。“在国有股、法人股与A股同股同权但价格却有天壤之别的情况下，外资怎么会舍弃国有股和法人股，买A股呢？即使购买流通股，上市公司发行的B股、H股也比A股有投资价值。”粟耀莹博士说。 　　 　　谁向谁靠拢 　　 　　 QFII唱空有H股的A股，对于该类上市公司产生了市场压力，日前中兴通讯公告将要增发H股，立即遭到几乎所有国内基金的减持，华安基金公司一位不愿具名的基金经理说：“增发H股还不同于普通的增发A股，增发H股除了可能导致业绩稀释之外，由于H股的市盈率比A股市场低很多，增发H股必然会导致A股股东向H股股东输送利益，A股自然会遭遇抛压。”A股与H股的矛盾焦点集中在市盈率上，H股几乎成了A股的累赘，当下市道增发A股难，增发H股更难。 　　 A股高企的市盈率在很长时期内颇具号召力，业内传闻在前年B股对内开放之前，有一部分先知先觉者曲线进入B股市场提前拿到筹码获利甚丰，于是在B股出现短暂火爆行情后，有热钱通过种种变通方式想进入H股市场，迫使管理层不得不发出“严禁非法从事港股代理和交易业务”的紧急通知。一家投资公司的总经理在去年曾经对记者表示“投资法人股是中国股市的最后一次暴利机会”，为此该公司当时还在积极募集资金，暴利源自何处？自然是源自法人股与A股的巨大价格落差。 　　 当市场正在热炒QFII、QDII之时，QFII捷足先登，QDII姗姗来迟，对外开放早于对内开放，管理层希望提振A股行情的用意很明显，然而A股的高市盈率由摇钱树转变为一道可怕的鸿沟，A股原本是提升B股、H股和法人股的利多力量，现如今H股成了打压A股的利空因素，一切都取决于游戏规则的改变，新加入游戏的QFII们戴的有色眼镜与我们的颜色不一样。 　　 即使A股与H股并轨，H股价格也不可