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Logit模型在评估上市公司财务绩效中的应用研究 　　【摘要】 文章以48家ST企业和252家正常企业为研究样本，采用主成分分析将众多财务指标转化为反应企业财务绩效的几个关键主成分。实证分析中，以样本企业28个财务指标数据为基础，得到代表全部财务信息80%以上的12个主成分。进而利用Logit回归分析构建评估模型，整体准确率达到93%，能有效预测上市公司是否存在财务危机。 　　【关键词】 财务绩效；Logit模型；主成分分析；财务危机 　　 　　一、引言 　　随着市场竞争的日趋激烈，形形色色的风险与危机导致企业的生存环境进一步恶化，全球陷入财务危机甚至破产的企业也日益增多，而一些关键财务指标的规律性变化能有效地揭示企业财务状况变化趋势，使得这种财务绩效预测研究对现代企业的健康持续发展有着巨大的参考意义。 　　企业财务危机预测研究始于20世纪60年代，Beaver（1966） 提出了单变量预测分析法进行财务危机预测研究。Altman（1968）首次利用多元判别分析法构建财务危机预测模型。第一个采用Logit模型对企业进行破产预测研究的是Ohlson（1980），他选择了1970至1976年在美国上市的105家破产公司和2 058家非破产公司作为研究样本，最后发现公司规模、资本结构、业绩和当前的融资能力等4个变量对公司破产概率的影响最为显著。由于Logit模型对样本数据不做任何概率分布的假定，在预测中得到了相当广泛的应用。 　　随着我国证券市场管理日益走向成熟，上市公司信息披露制度不断完善，财务数据研究更具可得性和真实性，越来越多的国内学者也逐渐开始进行相关研究。陈晓和陈治鸿（2000）采用Logit模型对38家ST和132家非ST上市公司进行研究，发现负债权益比、应收账款周转率、主营利润/总资产、留存收益/总资产等指标能显著预测企业财务绩效。吴世农和卢贤义（2001）通过对1998―2000年深沪的140家上市公司分别应用线性判别分析、多元线性回归分析和Logit回归分析进行综合研究，证实对同一样本而言Logit预测模型具有更高的可靠性。马九杰，郭宇辉，朱勇（2004）采用Logit模型进行我国县域中小企业贷款违约分析，证明财务状况特别是资本结构、资产周转状况、股权状况的影??尤为显著，另外，企业家个人特征、企业所在地域经济发展水平也有一定的影响。刘 ，罗慧（2004）选取ST公司和正常公司各73家作为样本，采用判别分析、Logitistic回归和神经网络三种方法进行对比分析，并结合其优点建立了优于每种单独方法的混合模型。 　　在以上研究成果的基础上，本文拟通过采用主成分分析法对我国上市公司多个财务指标进行综合分析，得到代表主要财务信息的关键主成分，据此构建Logit回归模型预测我国上市公司财务绩效，以有效地评估上市公司的财务危机。 　　 　　二、Logit模型理论基础 　　Logit函数是最早的离散选择模型，是普通多元线性回归模型的推广，也是目前应用最广的二元回归模型之一。该模型采用最大似然估计法进行参数估计，无需样本数据呈正态分布的前提条件，克服了线性方程受假设约束的局限性，能更好地适用于企业财务指标的数据分析。 　　假设企业有财务危机的概率为P，取值范围在0和1之间，企业无财务危机的概率为1-P，则有： 　　其中yi（i=1，2，…，n）为企业财务绩效的影响因素，αi（i=1，2，…，n）为待估计参数。 　　对于任一企业，P值越大，表示该企业发生财务危机的可能性越大；反之，则表示该企业发生财务危??的可能性越小。一般地，Logit模型选择0.5作为分割点，若P0.5，则判断为有财务危机企业；若P 　　根据回归结果，将各参数代入式（3），得Logit回归函数为： 　　P=［1+exp（0.6466-1.6594F1+0.7515F2-0.5468F3+0.0966F4 　　-0.7408F5+0.3872F6-0.5038F7+0.5312F8+0.4631F9+0.1429F10 　　-0.0228F11-0.0670F12）］-1（6） 　　将上市公司财务数据代入以上函数评估财务绩效时，若计算结果小于50%，则该公司不存在财务危机；反之，该公司存在财务危机。 　　（四）模型的准确性及检验 　　SPSS的输出结果（表3）表明上述Logit模型预测企业财务危机的整体准确率可达93%，其中对无财务危机企业判断的准确率高达98.41%，但对具有财务危机企业判断的准确率却相对较低。 　　为了进一步检验上述模型的适用性，笔者特将2010年的30家正常企业和30家ST企业列为测试样本，将其财务信息引入模型，得到的判定结果如表4所示，可知模型预测的整体准确率为80%