价值投资是一壶独酌酒.docVIP

价值投资是一壶独酌的酒 　　牛市的价值，远远大于经济景气的价值――股票市场与人们的预期有关，与具体的价值，大多数时候反而无关。 　　 　　忘记“价值投资” 　　 　　企求回报的投资，并非因为价值，而是因为有机可趁。 　　如果立足于市盈率，那么，你可以购买债券；如果立足于趋势，那你应当购买期指；如果看好某一商品，比如黄金，也不必投资于股票，因为你完全可以直投“现货”。所以，投资于企业的股票，并且长期持有，不一定就是“价值投资”。 　　再进一步：价值投资根本就不存在，价值投资不是人们的唯一选择。 　　要想真正做好一桩投资，最好就是马上忘记你所做过的一切，你所相信过的一切。忘记价值，还因为我们并不确知何为真正的价值。我们进行了一次豪赌，赌注是我们猜中了硬币的某一个侧面。 　　为此，在你想声称自己信奉价值投资之前，最好先想想，到底什么是“价值投资”？ 　　在路上给乞丐一个金币，有价值吗？不一定。 　　这里面本来没有价值可言。你没有办法靠任何理智的推断来明确你的行为有何价值。金币在你的手上，而不在乞丐的手上，这或者是一桩天赐，或者是一桩天谴。 　　价值与非价值，义与非义，在最初的这个起点上，你并无选择――归根到底，价值与非价值，一定超越了人类理智的判断能力。 　　如果一个人真正做了什么无可置疑的价值投资，比如巴菲特先生，那一定是小概率事件，完全属于意外，是他自己“一不小心”的结果。对此，我始终深信不疑。 　　 　　“疯熊”来了! 　　 　　市场是可以操纵的。无论牛市，还是熊市，都非自然的结果。 　　再进一步，无论牛股，还是熊股，其中并无任何道理可言。 　　如果你是职业投资者，你就应当懂得，你所熟悉的K线图，只有横轴（时间）肯定是真的，其它都有可能是假的。 　　自从参与股市以来，我们经历过的风风雨雨难以计数，但很多人执著地相信，通过不断的努力，总能找出一条安全的投资之路，而6月10日的证券市场，对于所谓价值投资，对于职业投资者的信念，绝对是一种摧残――因为这种“列车出轨式”的意外，任何人均无法在事前防范。 　　意外随时都有可能发生。资金管理的重要性，再度得到证明。通过降低回报率的要求，任何情况下都控制好自己的持仓比例，至少可以避免死亡。 　　直到今天，我还认为，在2008年6月10日收市前的最后一分钟，坚持不再减仓的职业机构，都不能算做错。但很多人就是这样不明不白地蒙受了巨幅损失。 　　没人能确认市场的走向。有很多人，他们把成功归结于自己的能力，而把失败归咎于自己的运气。但我认为，应该反过来。我们应将一年之内，超出预期的“成功”，都看成是自己的运气，而把各种各样的失败，归咎于自己的能力有限。 　　 　　随机致富的傻瓜 　　 　　赌这个字，有一个学术性的语词，即所谓“随机致富”。职业赌徒们并不讳言自己只是“随机致富的傻瓜”。 　　赌是人的天性之一。人生无处不是赌。一生从没进过赌场的人，是非常可悲的。曾经有人比较过赌场的理论赔率与股票市场的理论赔率，结论是，股市的赔率，低于一般的赌场。 　　从理论上说，能够“持久经营”的赌场，给自己所制定的理论赔率，至少要达到53%；我国的福利彩票，给自己制定的税后赔率，也达到52%。 　　赔率真的非常重要。在赌场内，问题一般是来自于赔率的大小，赔率是1:2，还是1:20，都是老板说了算。但是股市的赔率，却是可以计算出来的。 　　在股票市场上，绝大多数的人，包括专业机构，都是“随机致富的傻瓜”――当赔率大于50%时，股市就是金钱游戏；当赔率小于50%，股市只是技术赌场。 　　 　　“double”效应 　　 　　统计表明，在股票市场中，股票价格的波动，与投资人的预期关联程度，至少可以达到70％~80%。而不断抬高的预期，配合不断抬高的市盈率的定位水平，称为“双击效应”，涨了再涨，股价震荡向上；不断降低的预期，配合不断下跌的市盈率，称为“双杀效应”。 　　从“双高”到“双低”的循环，决定了价格与投资人预期之间的关联关系，也就是“戴维斯双杀效应（Davis double-killing effect）”：“因为下跌，所以下跌，跌了还要跌；因为上涨，所以上涨，涨了还要涨”――根本无须其他道理。 　　很多经济学人，此前均将这一现象，解释为“市场的非理性”，但他们错了，而且错得厉害。 　　“市场是可以操纵的”，市场的预期可以导致很大的波动。其实很多人早就意识到，所谓“价值投资”，只能解决“买”的问题，却无法解决“卖”的问题。一般而言，价值是一壶独酌的酒――股票市场与人们的预期有关，与具体的价值，大多数时候反而无关。 　　市场真正的模样是什么，谁都不能十分准确地说明。原因就是由于我们参与其中，被卷进了市场的利益之中，我们是市场的一个组成部分。