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债务期限债权治理和公司绩效的实证分析 　　摘要：本文以沪深两地电子类上市公司为研究对象，考察债务总额、债务期限和债权结构对经营业绩的影响。结果表明，债务总额、债务期限和债权结构中的银行借款比例与企业绩效显著负相关，债权结构中的商业信用比例与企业绩效负相关但不显著。此外，利用综合指标计量经营业绩显著优于单项指标，单项指标中的资产净利率和营业利润率能较好地进行业绩评价。 　　关键词：债务总额 债务期限 债权结构 企业绩效 　　 　　一、引言 　　资本结构的治理效应是20世纪80年代以来现代资本结构理论研究的一项重要内容。资本结构治理效应研究分为股权融资治理效应和债务融资治理效应两个方面，现有的研究表明，债务融资的治理效应又可分为两个方面，一方面是债务融资整体的治理效应，另一方面是债务融资不同类型的治理效应。Jensen（1986）认为：债务融资将??少企业内部人可自由支配的现金流，从而负债可以作为降低企业代理成本的一种机制，提高企业业绩。Stulz（1988）的研究表明：负债比例上升使得内部人更容易获得控股权，从而不易发生企业接管和代理权争夺等可以改善企业业绩的行为，而这又有可能降低企业业绩。关于债务融资的治理效应国内已有不少研究。于东智（2003）的研究结果表明上市公司经营业绩与债务比例呈显著的负相关关系；范从来等（2004）的研究结果表明上市公司经营业绩与债务比例呈显著的正相关关系。尽管以上学者关于债务融资与经营业绩之间的关系并没有获得一致性的结论，但他们的研究都表明债务融资对上市公司经营业绩具有显著的影响。但先前的研究甚少考虑行业差别产生的影响，本文以电子类上市公司的债务结构与经营业绩为样本，分析债务融资对经营业绩的影响，为电子类上市公司的债务融资提供一定的理论参考。 　　二、研究设计 　　（一）样本选取本文以我国电子类上市公司为研究对象，剔除了ST、PT类以及数据不全的公司，最终选择了2007年12月31日前在沪深两地上市的电子类公司作为原始样本，以样本公司2007年至2009年3年的面板数据（Panel data）进行实证分析，最终得到150个有效样本，本文的全部数据均来源于中国上市公司资讯网。 　　（二）变量选取与衡量根据研究目标，选取如下变量：（1）经营业绩指标。衡量公司经营业绩的常用指标有总资产报酬率、净资产收益率、资产净利率、营业利润率、每股收益和现金资产率。但就上市公司的具体情况而言，采用单个指标来衡量其经营业绩有失偏颇，本文以上述六个指标为基础运用主成分分析法形成一个综合指标SCORE，来反映上市公司的盈利能力。具体定义如下：总资产报酬率（ROBA）=息税前利润/期末总资产；净资产收益率（ROE）=净利润/期末净资产；总资产净利率（ROA）=净利润/期末总资产；营业利润率（ROC）=营业利润/期末总资产；每股收益（EPS）=净利润/期末总股本；现金资产率（RCA）=经营活动现金净流量/期末总资产。（2）债务指标。债务指标分为三类：一是债务总额，反映企业的负债程度，以资产负债率（LEV）来衡量，资产负债率=负债总额/资产总额。二是债务期限，指企业长短期债务的大小，使用短期负债率（SDA）和长期负债率（LDA）来衡量。短期负债包括短期借款、商业信用以及一年以内到期的长期负债，短期负债率=短期负债/资产总额；长期负债包括长期借款和其他长期债务，长期负债率=长期负债/资产总额。三是债权结构，根据债权人的不同分为银行借款、商业信用和其他债务，使用银行借款比率（BDA）和商业信用比率（CDA）来衡量，银行借款比率=（长期借款+短期借款）/总资产；商业信用比率=商业信用/总资产。 　　（三）模型建立 以企业规模作为控制变量，企业规模以总资产的自然对数（LnSize）表示，建立回归模型如下：Fit = C+β1LEVit+β2SDAit +β3LDAit +β4BDAit+β5CDAit +β6LnSizeit + ε。式中：LEVit、SDAit、LDAit、BDAit、CDAit为解释变量，Fit为被解释变量，为比较各指标对企业业绩的反映程度，依次用ROBA、ROE、ROA、ROC、EPS、RCA和SCORE值来代替，C表示常数项，ε表示残差。 　　三、实证结果分析 　　（一）主成分分析对企业绩效指标进行主成分分析之前，先对指标进行因子分析，KMO值为0.867，说明各绩效指标间的相关程度无太大差异，适合做因子分析。从Bartlett球形检验的结果可以看出，显著性概率Sig.=0.000，小于0.01，可以认为相关系数矩阵显著不是单位阵，对选定的样本指标做因子分析是非常合适的。由相关系数矩阵R计算得到特征值、方差贡献率和累计贡献率，前两个公因子的累计方差贡献率已经达到92.27%（一般情况下只要大