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分析师预测收益的市场过度反应探析 　　【摘 要】 我国资本市场的不断完善,需要信息中介充分发挥其减少信息不对称的作用,而分析师预测收益作为信息中介的产品之一也越来越受到投资者的关注。本文在关注分析师预测收益的预测价值的基础上,重点探讨了市场对分析师预测收益的过度反应这一问题,揭示了市场对分析预测收益过度反应的原因,并提出一些政策建议。 　　【关键词】 分析师; 盈利预测; 过度反应 　　 　　一、引言 　　 　　随着我国证券市场的飞速发展,包括财务预测信息披露制度在内的公司信息披露逐渐得到人们的关注。随之而来的是,财务分析师作为专业分析人士日益进入大众投资者的视野,分析师预测收益作为一种事前信息,深深影响着投资者的投资行为的同时,也为我国资本市场资源配置的优化起到了一定的作用。 　　然而,分析师这个职业在多次职业声望排名中总排在末几位,国内股民经常会觉得上了分析师的“当”,因而分析师也经常被称作“黑嘴”。就连前中国证监会副主席史美伦女士也在“2002中国工商论坛”指出:尽管我国资本市场发展了10多年,但现今的状况是,市场上分析师少得可怜,大多数是一些不知道在说什么的所谓的“股评家”。那么,这些以专业分析人士自居的分析师真的没有任何作用,还是投资者对分析师过度信赖而对分析师预测信息产生了过度反应呢? 　　事实上,分析师的专业分析能力和广泛的信息搜集途径的确为投资者的投资决策起到了一定的指导作用。然而,分析师不是万能的。分析师所提供的盈利预测只是投资者可获得的诸多信息之一,而且限于能力,分析师预测收益也可能出现偏差。投资者在做决策时必须结合其它信息恰当地运用分析师预测收益信息,否则就可能作出错误决策,其中最常见的错误决策就是对分析师预测收益的过度反应。而当大多数投资者都做出过度反应时,股票的市场价格就会大大偏离其真实价值,从而造成股市的动荡。此时,分析师往往充当替罪羔羊,成为各方人士口诛笔伐的对象。事实上,在对过度反应进行研究时,如果我们仅仅将注意力局限于分析师身上,就会忽略许多造成股市无效的更深层次的原因,由此所提出的改进建议只能是治标不???本。 　　本文首先探讨了分析师预测收益作为一种增量信息是否具有预测价值;接着,从“功能锁定”假说、“代表式启发”思维理论和羊群效应理论等方面,着重探讨了投资者对分析师预测收益产生过度反应的深层次原因;最后提出一些政策建议。 　　 　　二、分析师预测收益的预测价值 　　 　　探讨市场对分析师预测收益的过度反应这一问题,首先要对分析师预测收益的预测价值进行分析。 　　从分析师预测收益作为实际收益信息的增量信息的角度看,它确能帮助投资者对未来收益进行预测。在今天动态的商务环境中,未来收益水平的大部分被反映在众多非财务指标中,例如未结订单(Behn,1996),产品市场份额(Amir和Lev,1996),顾客满意度(Ittner和Larcker,1998),专利(Deng et al.,1999),主页浏览量(Trueman et al.,2001;Rajgopal et al.,2003)或者管理者行为(Rajgopal et al.,2002)。这些指标往往先于财务指标形成,在现行的会计准则体系下它们并没有被明确确认计量于财务报表中而仅仅被零散地披露于财务报告的其他部分,甚至完全不出现在财务报告中。当公司未来收益的大部分源于这些指标时,分析师作为专业分析人员就能够利用其有效的信息收集途径和专业分析能力获得高于一般投资者的“超额信息”。这些有用的信息经衡量进入分析师预测收益,从而使分析师预测收益作为一种增量信息有利于投资者对后期收益进行预测。 　　 　　三、分析师预测收益的市场过度反应的原因分析 　　 　　对上市公司未来收益的预测历来是资本市场上各方利益相关者十分关注的内容之一。正如上文所述,分析师预测收益具有一定的预测价值,对分析师的广泛批评更多的是源于投资者对分析师的过高期待。这种过高的期待就导致了市场对分析师预测收益的过度反应。现从心理学角度探究这一过度反应的深层次原因: 　　(一)“功能锁定”假设的解释 　　“功能锁定”这一概念最早来自Dunker(1945)和Luchins(1942)在心理学领域的研究,它用来描述主体对客体的认识和利用上存在的某种功能性障碍。Ijiri et. al.(1966)和Jensen(1966)将源自于心理学的“功能锁定”概念引入证券市场和财务分析中,以解释投资者在决策过程中往往锁定于某种特定的表面信息而不能充分理解和利用有关信息来评估证券价值的现象。 　　我国一些学者的研究也证实了我国资本市场存在“功能锁定”现象。赵宇龙,王志台(1999)研究发现:不论是采用信息观的研究设计还是采用计价观的研究设计,都表明我国证