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可转换债券融资对企业资本结构的影响分析 　　摘 要:随着经济的发展,我国企业在融资方面愈来愈表现出多元化的趋向,使用的融资工具和融资比例都有了充足的发展,但是我国目前很多企业比较重视股票融资而忽视债券融资,造成其企业资本结构不合理的现象比较突出。而融资结构理论和公司治理理论的融合发展表明,债券融资对公司治理和资本结构的优化方面起着非常重要的作用,结合市场的需要应大力提倡企业采用债券融资。合理的资本结构对企业的理财、生存与发展,以及风险的防范会起到不可忽视的作用。 　　关键词:企业债券 债券融资 资本结构 　　中图分类号:F830.91 文献标识码:A 　　文章编号:1004-4914(2010)08-109-02 　　 　　一、引言 　　中国作为一个发展中的经济大国,证券市场的发展状况对整个宏观经济的运行和微观主体的经济行为都将产生深刻的影响。现代市场经济中,证券市场的发展离不开资本市场的支持,而资本市场的发展离不开企业债券市场的推动。自上世纪90年代初以来,我国国债市场和股票市场的长足发展不仅为国家投资筹集了大量建设资金,而且也为国企改革提供了改制融资的市场平台,从而一方面保持了中国宏观经济的体制内的高速增长,另一方面确保了微观主体股份制改革的顺利进行。但是,中国资本市场自发展以来,由于种种原因,先天发育不全,作为其重要力量的企业债券市场发展严重不足,从而使其应有的功能和特色难以发挥,并成为其进一步发展的障碍。过于单一的投融资品种和较为狭窄的投融资渠道造成我国金融市场运行的困境,进而可能使整个经济体系的运行陷入困境。 　　二、企业债券融资分析的必要性 　　1.加速经济增长的需要。美国经济学家麦金农认为:金融机制会促进被抑制的经济摆脱徘徊不前的局面,加速经济增长。但是如果金融机制本身被抑制或扭曲,它就会阻碍和破坏经济发展,发展中国家的国内金融市场上普遍存在的恰恰是这种抑制和扭曲。麦金农把这种状况称为金融抑制。从这个意义上讲,由企业债券市场和金融市场的紧密相关还引申到了企业债券市场和国民经济之间的关系。企业债券市场不完善,资本市场和货币市场的关系就无法理顺,金融市场就无法??康、稳定发展,“消费―储蓄―投资”的转化效率以及资金配置效率就会降低。由于金融抑制,国民经济无法得到有效增长。所以,发展企业债券市场对国民经济的有效增长意义重大。而我国目前仍然面临“重股市轻债市”的现象,债券市场的品种建设始终无法获得全面发展的机会。 　　2.扩大企业融资渠道与提高治理效率的需要。我国企业的融资渠道主要有内部融资、发行债券、发行股票、银行贷款和民间融资。企业内部融资非常有限,国家对民间融资管制比较严,发行股票要求比较高,银行贷款主要针对大中型企业,种种原因导致许多企业融资非常困难,发展受限。从融资成本方面来看,故发行债券既可以拓宽企业的融资渠道,又可以降低企业的融资成本。企业可以通过选择最优资本结构来增加其企业的价值。在资本性资金充裕的情况下,企业可以通过发行债券来扩大资产规模,有利于提高盈利水平,增加企业资产价值。债券投资者可以强制要求企业在经营不善的情况下进行破产清算,保证债券的偿还,形成了对企业的一种“硬约束”。由于所期待的回报低于股票投资者,所以债券投资者希望发行人尽量控制经营风险,即在控制风险的前提下增加收益。而股票投资者则希望发行人通过敞开一定的风险增加收益,即在提高收益的前提下控制风险。所以,企业债券市场更能约束和规范发行人的行为。另外,通过发行企业债券既可以将经理人员的企业治理行为置于大众与传媒的监督之下,降低监督和“委托―代理”成本,并增大企业的寻租成本;又可以向广大投资者传递企业经营者对企业未来发展的良好预期,给企业营造有利于良性循环发展的融资氛围,从而提高企业治理效率和降低筹资成本,最终增加企业资产的市场价值。现阶段我国许多企业治理效率不高,最根本的原因是企业产权不明晰,缺乏“硬约束”机制。发展企业债券市场,对提高我国企业的治理效率有积极作用。 　　三、采用债券融资对企业资本结构的影响 　　1.我国企业资本结构的现状。融资方式直接决定了公司的资本结构。据国外关于公司融资的实证研究显示:长期债务融资是仅次于内部股权性融资方式外的主要融资渠道,如美国在长期债务融资中,以债券融资为主的债务融资在外部证券融资中,占据了绝大部分的比例。而有关分析资料显示,我国沪深两地的上市公司普遍偏好股权资本,存在着较低的资本结构比例,并且这一状况还在呈扩大趋势。目前这样盲目地通过扩大股权资金来降低上市公司的负债率,实质上可能并不全是为了提高效益,更多的是为了逃避负债的风险。从根本上说,企业真正降低负债率,提高效益应该通过提高现有资金的运作效率,从当前利润及现金流当中来。效益提高了,那么所谓的高负债未必等于高风险;相反,