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基于主成分的上市公司现金股利政策影响因素实证分析 　　摘要：本文选取2004年沪市地产类上市公司有关变量数据，采用主成分分析方法，对沪市地产类上市公司现金股利政策的影响因素进行了实证分析。结果表明：我国沪市地产类上市公司现金股利政策主要受到地产业盈利能力、公司市场价值、公司规模、流动性、地产市场情况、股权结构和经营能力等因素的影响，而公司经营能力以及资产负债率的影响则不重要。 　　关键词：沪市地产上市公司　现金股利政策　影响因素　主成分分析 　　 　　一、文献回顾 　　 　　(一)国外研究自Miller and Modlgliani于1961年提出MM理论以来，许多学者围绕MM假设进行了广泛的研究，分别运用不同的理论对MM定理提出质疑并进一步发展了资本结构理论和股利政策理论。林特(1956)通过对美国600家上市公司财务经理的问卷调查和实证研究，发现在1946年至1954年间，美国各上市公司一般都保持一个长期的目标股利支付率，公司的股利变化与长期可持续的净收益水平一致，这个基本发现就是多数经理试图维持一个稳定、正常的股利。Fama和French(1968)对美国股票市场中股利支付率下降的相关历史数据作了定量分析，得出股利支付率与公司规模、盈利能力和成长能力三个方面有关，规模越大、盈利能力越强的公司越有可能支付现金股利，而成长机会越多的公司支付现金股利的可能性就越小。Rozeff(1982)、Schooley和Bar-hey(1994)发现，股利支付率与公司过去的成长回报以及未来的成长回报呈负相关关系。若公司过去和未来收入具有高增长率，则需要更多的资金来维持这一增长，因此具有高成长机会的公司往往为了维持未来的增长而支付较低的股利。 　　(二)国内研究我国学者对股利政策研究，主要以信息传递理论和代理理论为主。刘星、吕长江等(1997、1999)对影响上市公司现金股利的因素进行分析，认为影响现金股利的因素主要有：投资价值因素、公司规模、盈利能力、流动能力等。刘星等(1999)探讨上海股票市场股利政策信息传递效应的存在性。以313个分红送配方案为事件样本，考察在这些事件宣告前后各20个交易日(即41个交易日)内股票价格的波动情况。结论认为股利政策在宣告??前后均会产生异常报酬率。从而证明了沪市股利政策的信息传递效应确实存在。原红旗(2001)从代理理论角度，以沪深两市1994年至1997年的股利方案为样本进行了详细的研究，发现公司的当期收入与发放现金股利正相关，公司的累计留存收益与股票股利正相关，可分配收益少、每股资本公积金高的公司会以转增股本代替股利。但没有发现股利政策与企业成长性之间的关系。吕长江、王克敏(2002)用代理成本理论解释了公司股利水平与管理层股权比例负相关、与盈利能力和公司股本规模正相关这一现象，认为管理层股权比例与股利水平可替代地降低代理成本。原红旗(2004)在《中国上市公司股利政策分析》中指出，我国上市公司股利政策的现状主要呈现以下特点：41.95％的公司选择不分配股利，35.67％的公司选择发放现金股利。而其他的股利发放形式则比较分散。据此可以大体了解，虽然中国上市公司总体股利支付意愿不强，但如果进行分配，首选股利方式为现金股利，同时在混合股利的多种方式中，集中体现在现金股利和股票股利、或现金股利和转增股本相配合，由此可见上市公司在股利方式的选择上，对现金股利有明显的倾向。 　　 　　 　　二、地产类上市公司股利政策影响因素分析 　　 　　(一)盈利能力股利来源于公司的净利润，盈利能力越强，现金股利的支付率就越高。针对房地产行业，央行2003年出台的“121”文件，全面收紧了房地产信贷，再加上央行接连几次地提高利率水平。使得我国地产类上市公司的筹资渠道更加短缺。由于地产类项目投资周期长，项目初期的投资往往数额较大，但利润回收得较晚，所以即使是盈利能力强的地产类公司也需要通过配股获得新的资金。鉴于目前我国证监会对配股的限制，上市公司有可能通过发放股利提高净资产收益率的方法，获得配股，因此也会相应提高现金股利发放。 　　(二)资产规模资产规模越大，现金股利支付率越高。公司规模越小，往往扩张的要求越强烈，因而会较少的支付现金股利和较多的支付股票股利；相反，大公司扩张欲望不强烈，凭借其实力和声誉，更容易获得资金，因此，可能较多的发放现金股利。 　　(三)股权结构股权结构对上市公司的影响很大，对于地产类上市公司也不例外，主要从两个方面影响股利政策：股权集中度和流通股比率。在我国，大股东倾向于获得资本利得，股权越集中，现金股利支付率越低，股票股利支付率越高。国家股和法人股由于股票不能上市流通，获得现金必需要依靠股利收入，而流通股比例越高，国家股和法人股等非流通的比例越低，则现金股利支付率越低