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基于融资契约的财务治理效应分析 　　摘要：公司治理的核心在于财务治理。从契约角度来看，财务治理主要是通过一系列财务契约工具来解决公司治理中的代理问题。本文认为，财务治理本质上是一种契约治理，无论是债务融资契约还是股权融资契约都具有一定的财务治理效应。 　　关键词：财务治理　债务融资契约　股权融资契约　财务治理效应 　　 　　现代企业是一系列契约的联结体。财务契约是这个契约集合体中的一个子集，包括融资契约、投资契约和收益分配契约。融资契约包括债务融资契约和股权融资契约。由于债务和股权是企业最重要的两种契约工具，并对公司财务治理具有重要作用。因此，本文立足于融资契约(债务和股权)视角探讨融资契约的财务治理效应。 　　 　　一、财务治理的内涵和特征分析 　　 　　(一)财务治理的地位　在现代企业中，由于代理问题普遍存在，为了降低代理成本，需要建立一套激励约束机制来规范委托人和代理人的行为，这种制度安排便是公司治理(结构)。公司治理的主要功能就在于实现公司权、责、利的有效配置，在这三个要素中，权利的配置是前提，公司治理结构建立的基础是公司权利的配置(李维安，2001)。而在公司各种权利中，财权是一种最基本、最主要的权利，因为公司的各种经营活动最终都要通过资本和资产的相互交换或转移加以完成并在财权上有所体现，因此，应当建立以财权配置为中心的公司治理结构(李连华，2002)。由于公司治理结构以财权配置为中心，而财务治理是从财务角度来研究公司治理问题的，作为公司治理最主要的组成部分，其研究的主要内容是财权配置。因此，财权配置是财务治理结构的核心(林钟高等，2005)，而财务治理则是公司治理的核心(杨淑娥、金帆，2002；张敦力，2002；蒋茵，2003)。 　　(二)财务治理的内涵 已有研究在财务治理内涵的认识上存在着分歧，代表性的观点有：杨淑娥、金帆(2002)认为，财务治理是指通过财权在利益相关者之间的不同配置，从而调整利益相关者在企业财务体制中的地位和作用，提高公司治理效率的一系列动态制度安排；认为财务治理是利益相关者之间配置企业财务控制权的制???性安排；蒋茵(2003)认为，财务治理是指通过财权在企业内部的合理配置，从而确保财务目标的实现，并提高公司治理效率的财务制衡制度安排；冯巧根(2000)认为，财务治理结构就是这样一种契约制度，即通过一定的财务治理手段，合理配置控制权和剩余索取权，以形成科学的约束机制和相互制衡机制，目的是协调利益相关者之间的利益和权责关系；宋献中(2000)认为，财务治理结构是一组规范所有者、经营者的财务权利、财务责任和财务利益的制度安排；伍中信(2001)认为，财务治理结构是一套制度安排，是公司治理结构的重要内容和主要方面，以财权为基本纽带。逐步确立了出资人、董事会、经理层在财权流动和分割中所处的地位和作用，并用以支配企业财务治理活动中各利益相关者的关系，以期提高企业理财效益；林钟高等(2005)认为，财务治理是一组联系各利益相关者的正式和非正式的制度安排和结构关系网络，其根本目的在于通过这种制度安排，以达到利益相关者之间权利、责任和利益的均衡，实现效率和公平的合理统一；张敦力(2002)认为，财务治理是界定与协调各利益相关者在财权流动和分割中所处地位和作用，最终实现各主体在财权上相互约束、相互制衡关系，促使企业提高资源配置效率和效果的公司治理；衣龙新等(2003)认为，财务治理就是基于财务资本结构等制度安排，对企业财权进行合理配置，在强调以股东为中心的利益相关者共同治理的前提下，形成有效的财务激励约束机制，实现公司财务决策科学化等一系列制度、机制、行为的安排、设计和规范。 　　(三)财务治理的基本特征　综上所述，尽管各位学者对财务治理内涵的认识不完全一致，但仍可从中概括出财务治理具有如下基本特征：(1)以“财权”为治理对象。主要指财务控制权，包括剩余控制权与剩余索取权；(2)制度性安排。从本质上讲，财务治理结构是对利益相关者之间财权如何配置的一系列制度安排；(3)契约属性。财务治理主要通过财务契约工具来解决治理中出现的代理问题，从而实现财务资源的优化配置和合理利用，财务契约包括融资契约、投资契约和收益分配契约；(4)激励约束机制。财务治理主要解决财务中出现的代理问题，为了实现委托人和代理人利益最大化，需要建立激励与约束相容的机制。 　　 　　二、财务治理的本质在于契约治理 　　 　　(一)从企业的契约属性来看财务治理的本质 现代契约理论认为，企业是一系列契约的联结体，在企业中契约关系是普遍存在的。融资契约通过财权配置来确定利益相关者(股东、债权人、管理者和员工等)之间的权、责、利关系，而财务治理从降低代理成本的角度建立利益相关者之间权、责、利关系的相互制衡机制和实现均衡配置