扩大发行“熊猫债券”理由.docVIP

扩大发行“熊猫债券”的理由 　　如果中国的双顺差在相当一段时间里无法降低,我们必须确保新增外汇(流量)和已有外汇储备(存量)的安全性、流动性和赢利性 　　 　　 　　中国外汇储备已达2万亿美元左右,而且还在以每年3000亿美元左右的规模增加。随着美国金融危机的恶化,中国外汇储备的收益与安全正面临越来越严重的威胁。中国必须坚持“十一五”规划中制定的尽快实现贸易平衡的方针,将外汇储备对GDP的比例下降到比较合理的水平。如果双顺差在相当一段时间里无法降低,我们必须确保新增外汇(流量)和已有外汇储备(存量)的安全性、流动性和赢利性。 　　――近期增持美国国债不能说是错误选择,但风险相当大。 　　据报道,中国以5850亿美元超过日本(5732亿美元),成为美国国债的第一大外国持有者。中国是否应该继续增持美国国债呢?我们对中国外汇储备具体情况(如币种、品种和期限结构)一鳞半爪的信息来自海外,因而许多讨论只能以假设为基础。最近数月,由于金融危机急剧恶化,美国国债成为投资者的避险天堂,其价格(特别是短债价格)全面飙升;国债收益率则大幅下跌,而短债收益率已经接近零。美联储最近近乎“疯狂”的扩张性货币政策,更是给其国债价格的飙升推波助澜。购买美国国债似乎是一种合理的选择。 　　但是,美国国债价格并不一定会一路走高。为了让金融体系正常运转,美国必须注入天量资金。钱从哪里来?只有两种选择:发国债或印钞票。2009年,美国政府可能需要发行高达2万亿美元的新国债。目前,美国的国债余额为11万亿美元左右。届时美国的财政赤字可能达到GDP的10%。 　　另一方面,美国国内各部门都受到资金短缺的困扰,外国投资者也大都自顾不暇,美国国债的巨增有可能导致其价格的急剧下跌和收益率的暴涨。目前,市场大多数投资者似乎仍在押注国债价格上升和收益率下降。但是,美国国债价格暴涨和暴跌的压力同时存在,市场趋势随时可能突变。美国国债价格疯长可能还会持续一段时间,也可能已近尾声。 　　美联储当前政策的实质就是印钞票。为了避免陷入通货紧缩。美联储已是“无所不用其极”。 　　通常,美联储通过购买资产将货币注入流通。但是,尽管基础货???急剧增加,信用紧缩状况并无根本改变,金融机构的去杠杆化还在持续。美联储已经准备采取其他非常规方法。 　　12月1日,伯南克表示,美联储可能购买美国长期国债,压低长期利息率。美国十年期国债价格应声飙升,收益率一度跌至2.65%,创下1962年有记录以来的新低。30年期国债收益率也一度创下3.18%的超低水平。 　　伯南克素有“直升飞机大本”的绰号。为避免通缩,夸张一点说,他会按弗里德曼所说的那样,用直升飞机撒钱。在过去短短两三个月中,美联储的资产负债表急剧膨胀;资产由9240亿美元暴增到2.11万亿美元。美国政府的资产负债平衡表已经很难看。只要美国政府愿意,就可以几乎没有成本地创造无限多的货币。伯南克将继续放手大印钞票。短期内,与大量增发国债路线不同,印钞票路线将导致美国国债,特别是短期国债价格的上升。但从长期来看,“直升飞机撒钱”对债券价格的影响则是不确定的。 　　尽管目前美国没有通胀危险,但长期存在通缩和通胀两种可能。如果流动性不足、信贷紧缩进一步恶化,美国就会陷入日本式的通缩。如果伯南克的政策成功,美国经济恢复增长,除非美国居民的消费倾向发生重大变化,而且美联储能够很快收回多余的货币,美国就有可能出现严重通胀。 　　在过去几个月中,如果中国购买的主要是短期美国国债,那么这些国债的收益率应该是极低的,同持有美元现金没有多大区别。现在或近期将这些短期国债卖掉,我们或许可以得到一些资本增益。 　　但如果我们购买了并仍在购买2009年或更晚到期的美国国债,情况就比较复杂了。如果届时美国经济陷于通缩而不能自拔,对美国国债的需求,特别是中、长期国债的需求就会十分旺盛。现在购买美国中、长期债券,有可能在以后获资本利得增益。 　　反之,如果2009年美国国债供给超出市场的接受能力,或伯南克的政策取得成功,美国经济在较短时间内恢复增长,现在购买美国中、长期债券可能会因其价格在以后大幅下跌而受损。 　　在理论上,美国的中、长期国债保证投资者不会遭受本金和利息收入损失。但条件是投资者必须持有国债直到期满。不能排除的可能性是,在国债(市场)价格下跌之后,美国国债的持有者不得不在价格回升之前出售所持国债,因而遭受严重资本利得损失。而且,由于国债期限较长,所受损失可能非常沉重。 　　据说,中国购买美国国债一般是要持有到期满的。但是,如果你购买了中、长期国债,而又不能在必要时变卖以获得现金(除非接受严重损失),外汇储备的流动性还有什么意义呢? 　　当然,由于中国外汇储备巨大,有关部门可能已经对所持美国国债的期限结构有妥善配置,足以解决上述问