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集合票据融资的发展困境与出路 　　【摘 要】 通过介绍2009年11月在银行间市场兴起中小企业集合票据这种创新融资方式的积极作用和运作流程,分析了目前这种创新融资方式面临的普适性、融资成本和道德风险等问题,进一步对面临困境的原因进行了探析,针对这些问题及原因,从建立中小企业动态绩效评价系统、改善担保环境与加强监管等方面提出了破解办法。 　　【关键词】 中小企业;集合票据;困境;出路 　　 　　2009年11月13日,中国银行间市场交易商协会接受包括北京市顺义区中小企业集合票据、山东省诸城市中小企业集合票据和山东省寿光市“三农”中小企业集合票据三单产品的注册申请,产品正式上线,这意味着,一直徘徊在大型企业间的直接债务融资工具开始惠及中小企业,利用债券市场为中小企业直接融资打开了一条新路,我国银行间市场直接债务融资也因此打开了一扇新的大门。 　　 　　一、集合票据融资的意义及主要业务流程 　　 　　(一)中小企业集合票据融资的意义 　　这里所说的集合票据,有时也称作集合债,是指两个(含)以上、十个(含)以下具有法人资格的企业,在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的,约定在一定期限还本付息的债务融资工具,结合票据的发行利率根据市场情况和信用评级综合确定,发行期限最长可达5年。 　　与其他金融产品相比较,中小企业集合票据就是为了解决单个企业在银行贷款难、限制条件多,而在银行间市场通过债务融资工具独立发行规模偏小、流动性差的问题,使中小企业能够根据自身状况,在较短的时间内募集低成本资金,保障企业的正常生产经营。 　　从银行间市场现状来看,发行主体普遍具有较高主体信用级别,中小企业集合票据的推出,将大大拓宽债务融资工具发行主体范围,激发银行间债券市场更丰富的创新活动,在直接融资领域为更多层次的经济主体服务,有利于中国债券市场的持续深入发展。中小企业发行集合票据,还有利于提高金融机构对中小企业的金融服务水平。以往商业银行虽然有积极开拓中小企业市场的意愿,但是受制于对中小企业金融服务产品非常有限的客观条件,往往是“心有余而力不足”。中小企业集合票据的推出,在一定程度上扭转了这种状况,不仅带动和促进了中小企业诚信经营和规范运作,也有利于商业银行建立更加全面的中小企业金融服务体系。 　　可见,中小企业集合债的发行,是企业、银行与银行间债券市场的多赢。一方面,企业可以通过这种方式绕过银行信贷方面的种种约束,抱团在债务市场上进行融资,而且融资规模相对较大,融资成本也比信贷本身低很多;而对于银行来说,通过这种方式为中小企业融资,一般不需要占用银行的信贷规模,其功能类似信托理财产品,银行还可以赚取可观的承销服务费,增加中间业务收入;对银行间市场而言,中小企业集合票据也让市场增加了一个新的投资品种,有利于促进银行间债券市场信用产品、发行主体、发行方式的多元化。 　　(二)发行集合票据的主要业务流程 　　从定义上来看,中小企业集合票据的发行主要涉及“统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册”几大方面,所以涉及的工作较为繁杂。主要涉及挑选适合的企业组成集合、选择主承销银行、选择信用评级机构、联系担保及反担保机构、聘请会计师事务所及律师等等。 　　一般情况下,中小企业集合债由银行主导发起的比较少,多数由政府相关部门发起,政府部门会向银行推荐一些当地发展潜力较好的中小企业,这些企业可以是一个产业链上的上下游企业集合,也可以是主营业务范围毫不相干的若干家企业形成的集合,这种不同的组合方式要么可以在某一个产业上集中注入资金,加速该行业的发展,要么能够在当地通过分散发行风险,起到很好的示范效果。 　　政府部门在遴选好恰当的中小企业集合后,需要引入至少一家在银行间债券市场具有发行资格的商业银行作为主承销商,然后将后续发行工作包括聘请有关中介机构等委托给该商业银行,由商业银行对中小企业主体集合进行初步判断和筛选,然后联系并陪同信用评级机构进行主体及债项的尽职调查与信用预评级等,随后开始引入中债增信这样的担保公司进行担保,以增加该集合债项的市场信用,同时,中债增信为了分散担保的风险,又往往在发行人当地寻找一家反担保公司,就债项向中债增信反担保,最终该风险还是转移到发行人(即中小企业)。这些主要机构联系妥当后,剩下的工作主要是由主承销银行牵头制作发行材料报银行间市场协会登记注册,然后依法定程序发行募集资金。在注册发行过程中,虽然是由多家企业形成的临时集合,但债券实行统一冠名和统一发行管理。 　　 　　二、集合票据运行中面临的困境 　　 　　虽然中小企业集合债能够为破解中小企业融资难打开一条新的通道,也能为银行拓展业务领域增加新的途径,但是,中小企业集合票据的信用等级、定价机制