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中国股市的“畸型”结构与行为 　　最近几年，中国证券市场出了不少丑闻，这是有其深刻历史原因的，因而也是必然的。 中国股市由于国有股的减持而产生波动，这说明中国股票市场还有相当严重的政策性风险， 从这个意义上讲，说中国股市有政策市的因素也未偿不可。 　　应该说，已经上市的股份公司是中国的历史英雄。如果要对过去的历史进行评价的 话，我想应该坚持一分为二的辩证唯物主义哲学思想，既不可以全盘否定，说得一无是 处；也不可以全盘肯定，说得天花乱坠。可以认为，中国股市的成绩与缺点关系密切、不可 替代；股票价值的高估与低估各有原因、同时存在。总的印象是，与国外发达国家的情况相 比，中国的股市具有明显的特色，这个特色可以被概括为畸型二字。 　　所谓畸型，主要表现在结构与行为两大方面。结构又分宏观（市场）结构与微观（ 企业）结构；行为又??宏观（市场）行为与微观（企业）行为。显然，行为与结构互相作用 、互相影响；宏观因素与微观因素也互相作用、互相影响。在一定的时间或条件下，行为为 标症，结构为本症；而在另外一些时间或条件下，结构为标症，行为为本症。因此，我们必 须标本兼治，才能收到好的效果。 　　那么，中国股票市场究竟存在着哪些问题呢？ 　　 　　宏观（市场）结构的问题 　　股票债券比例失衡--在国外主要资本市场上，企业债券都占有相当的比例。但在中国 ，所谓的证券市场几乎成了股票市场的代名词。国债发得欢，企业债券寥寥无几。 本来，与债券相比，股票风险性大，投机性强。这种情况本身就是不正常的。 　　资本市场一步登天--应该说，资本公开并不等于股票上市。在国外，中小企业可以先 到柜台交易（或叫店头登录），这样，规模小的企业也可以从社会筹集到资金，地 方股民也可以进行有效的监督，而我们一直禁止；就是股票上市，也要一个台阶一个台阶地 上，国外叫一部与二部、一板与二板等等。我们一提就是什么创业板、高科技，哪 有那么多的高科技？麦当劳是不是高科技？ 　　股东缺位依然如旧--按照现代企业制度原理，是先有股东后有公司。但是，我们的上 市公司是在国有资产管理体制问题没有完全解决的条件下诞生的。出售国有资产该由谁 定价？权利与责任并不明确。 　　看国有股如何退出--纵观世界各国国有股退出有两种基本的模式，一种是优惠出售， 如当初英国出售电信的股份，新加坡电信也是这种方式，其结果是二级市场反映好；另一种 是竞价模式，如日本电信或铁路，这种方式可以卖一个较高的价格，但二级市场反映不太好 。中国由于种种原因延迟了这一过程，而且不让国有股流通，这就为后来的运作埋下了伏笔 。因为许多股价是被高估了；另外，退出的办法还要先试验再讨论？如此这般造成股价的大 波动又该由谁负责？ 　　 　　微观（企业）结构的问题 　　股权结构绝无仅有--许多上市公司第一大股东的持股比重超过50％，股份公司成了大 股东的提款机，这就是所谓的一股独大的情况。实际上，这时的股份公司不过是 子公司上市，那么，它能有多大的自主性？但是，上述情况并没有违反公司法，资本议决 的原则不是少数服从多数吗？ 　　大股东的犹抱琵琶--揭开大股东的面纱很有意思。比如马鞍山钢铁公司分解成一个股 份公司和一个马钢总公司，大股东是虚拟化了的国家。经营者高度重合的结果是公司变相地 自己持有自己的股份。所谓的内部人控制又披上了控股股东意志的合法外衣。这种 内部人身份外部化是中国上市公司特有的现象。 　　股东结构飘忽不定--发达国家的上市公司要形成合理的、稳定的股东结构。在美国是 机构投资者成为了主要的投资者；在日本，则是企业法人相互持股构成了稳定的大股东主体 。中国上市公司有相当一部分是国家股（或国有法人股）加上广大的小股东。这显然不是能 够比较持久的、稳定结构，至于科学、合理的股东结构应该是什么样子并没有考虑。在中国 ，个人持股太高了不允许（目前有所改变），法人相互持股几乎没有，法人本身还很弱，开 放的投资基金刚刚开始，而人气又不怎么旺盛，比美国超过银行储蓄的局面相差很远。 　　倒三角型的反转版--关于企业组织体系，国外往往呈倒三角型，即最上边是一个 股票上市的股份公司，下边有一些有限公司或股份公司；而在中国，是呈现出正三角型 ，即最上边为一国家独资企业，或一有限公司，下边才是股份公司。这种结构与当初日本财 阀家族企业十分相似。那么，为什么最上边的企业不能是一个没有主管部门、完全听命于股 东大会的股份公司呢？ 　　 　　宏观（市场）行为的问题 　　魔术高手天马行空--本来，企业应该有3年盈利业绩，才能让投资者有所了解，但是 ，中国的上市公司可能在一夜之间就构造出来了。例如，有一家上市公司原来为一单个 厂，后来合成一总厂，上市时构造了一个集团公司和一个股份公司，第二年，经营情况不好 ，从股份公