政府干预、政治关联与企业非效率投资基于中国上市公司面板数据的实证研究.pdfVIP

第 32卷 第 171期 财经理论与实践 双《月刊) VOl_32 NO． 171 2011年 5月 THE THEORY AND PRACTICEOFFINANCE AND ECONOM ICS M ay． 2011 · 证券与投资 · 政府干预、政治关联与企业非效率投资 基 于中国上市公司面板数据的实证研究 张 功 富 (郑州航空工业管理学院会计学院，河南 郑州 450015) 摘 要 ：以2004～2009年间701家上市公司为样本，研究政府干预 、政治关联对企业非效率投 资行为的 影响。研究发现 ：政府干预一方面会加剧有 自由现金流量公司的过度投资，对国有企业过度投资的影响更为 严重；另一方面可以有效地缓解融资约束企业的投资不足，尤其是 国有企业的投资不足。这说 明，出于 自身 的政策性负担或政治晋升 目标 ，政府会损害或支持所控制 的企业，这为政府 “掠夺之手理论”和 “支持之手理 论”提供 了实证支持 。研究还发现 ，政治关联与过度投资和投资不足均负相关，这表 明，政治关联可以作为法 律保护的替代机制来保护企业产权免受政府损害，并为企业谋取利益。 关键词 ：政府干预 ；政治关联 ；过度投资；投资不足 中图分类号 ：F830．91 文献标识码 ： A 文章编号 ：1003～7217【2011)03—0024—07 研究发现 ，政府干预程度与企业过度投资水平正相 一、引 言 关，而且，国有上市公司的过度投资是由政府将其公 共 目标内部化到其控制的企业的结果[4；Chen等以 中国经济发展 中一个最重要的问题是企业投资 2001~2006年 中国上市公 司为样本的实证研究发 的效率问题，然而中国企业的投资效率不容乐观：在 现 ，国有企业的投资支出对投资机会的敏感度更弱， Gugler等 (2004)研究的 61个样本国家 中，中国上 政治关联更显著地降低了国有企业 的投资效率[5]。 市公司 的投 资效率排倒数第 5位l1；辛清泉等 (2006)的研究表 明，1999～2004年间中国上市公司 但是 ，这些文献只研究了政府干预对企业过度投资 的资本投资回报率仅为 2．6 ，远低于当时 5％左右 的影响，没有考察对企业投资不足的影响，而且，未 的银行贷款利率口；徐玉德和周玮 (2009)则测度了 进一步研究不同类型终极控制人控制的企业非效率 中国上市公司2000~2008年的投资效率 ，发现其投 投资受政府干预影响的差异。同时，也没有研究在 资收益仅为投资成本的一半左右0]。是什么导致 了 我国法律保护水平普遍较低的情况下，具有政治关 中国上市公司投资效率如此低下呢? 联是否可以作为法律保护的一种替代机制来保护企 研究者从股权结构 、债务的治理功能、预算软约 业免受政府的掠夺。 束 、经理人薪酬 、管理者背景特征 以及管理者过度 自 根据樊纲等 (2010)的研究，我 国不同省份之间 信等多个角度对企业过度投资或投资不足的影响因 的政府对企业干预的程度存在明显的差异 ]。政府 素进行了实证检验 ，发现 以上 因素对于企业投资行 干预是否会影响以及如何影响企业的过度投资或投 为均有不同程度的影响。然而，在研究中国企业的