国际资本流入与货币政策独立性之间关系实证研究.docVIP

国际资本流入与货币政策独立性之间关系实证研究 　　【摘要】随着金融全球化的不断发展,国际资本流动趋于自由化,成为发展中国家密切关注的重要问题,国际资本流动的总量和结构变化对各国经济乃至全球经济的影响是广泛而深远的。在三元悖论的框架下,汇率稳定性的要求和资本市场的逐渐开放,会使得一国货币政策的独立性和有效性受到影响。本文重点分析了我国国际资本流动与货币政策之间的关联问题,通过理论分析国际资本流动对我国货币政策的影响,利用定量分析方法说明了国际资本流入与我国货币政策的关联性,结果证明两者之间具有长期的协整关系;最后,对实证结果进行分析说明。 　　【关键词】国际资本流入;货币政策;平稳性检验;协整检验;格兰杰因果检验 　　 　　随着经济全球化的发展,资本的跨国流动也变得越来越频繁。根据蒙代尔的三元悖论,在固定汇率、资本自由流动和货币政策独立性三者之间,一国只能选择可能目标中的两个,三者无法兼顾。我国实行有管理的浮动汇率,实质属于固定汇率制范畴;虽然我国还存在着外汇管制,但随着资本项目的逐渐开放,资本流动已比较自由;短期资本流动的增强在一定程度上影响了国内货币政策的独立性,主要表现在:货币供给量受到资本流动影响、利率政策受到诸多政策目标的限制,资本流动通过各种渠道影响国内资产价格和投资活动,最终造成我国货币政策的被动性。 　　 　　一、国际资本对货币政策影响的理论分析 　　 　　1、国际资本流动对货币发行量和信贷规模的影响 　　我国的基础货币发行主要有三个渠道:财政渠道、银行信贷和外汇占款,自1994年进行外汇体制改革后,随着经常项目和资本项目的逐步开放,外汇占款在基础货币投放中的比重不断上升,因此我国货币发行受到国际资本的制约;同时,国际资本流动会通过货币发行量影响国内信贷,表现为资本的流动与银行信贷扩张与收缩密切相关,使得银行流动性大幅波动,信贷规模也受到影响。 　　2、国际资本通过资产价格影响信贷规模 　　国际资本对资产价格的影响途径包括三方面,即通过影响货币供给决定资金的宽裕程度,进而影响资产价格;国际资本通过进入房地产、资本市场等导致资产价格上升;通过对资产价格的影响进而改变人们对资产价格的变动预期,从而引致国内的信贷需求变动,影响信贷规模。 　　3、国际资本影响货币政策目标,导致被动干预 　　大规模的国际资本流动会直接影响外汇储备和货币发行,反映在国内的流动性表现为资产价格的上升和通货膨胀,冲击央行的货币政策目标。为了实现控制通货膨胀、抑制投资过热、保持经济增长等目标,央行只能被动采取紧缩政策,导致货币政策的被动性和无效性。 　　 　　二、国际资本流入与货币政策关系的实证分析 　　 　　(一)数据的选取 　　1、因变量的选取 　　本文利用国际收支平衡表中的直接投资、证券投资和其他投资贷方余额加总来表示国际资本流入额,记为。在此,不考虑净误差与遗漏账户,因为这个变量只是一个平衡项目,并不代表实际的经济情况。 　　2、自变量的选取 　　(1)货币供给量 　　由分析可知,国际资本流入与货币供给的关系非常密切。以弗里德曼为代表的现代货币数量论者认为应将货币供应量或其变动作为主要货币政策指标,因为货币供应量的增减能直接反映货币政策的宽松与紧缩,同时货币供应量也能够被中央银行所直接控制。因此有必要将货币供给作为一个自变量,本文选用M2来衡量货币供给量。 　　(2)利率 　　传统的货币政策均以利率作为货币政策的中介目标,能直接反映出货币供求的相对变化。因此在分析国际资本流入与我国货币政策的关系研究中,必然要考虑到利率。本文选取中国一年期人民币存款利率作为中国利率的代表,记为。 　　(3)汇率 　　汇率通过国际收支以及国际贸易影响着国际资本的流动,同时,国际资本的流入也会影响一国的汇率。因此选择汇率作为模型的一个自变量显得十分必要。本文选取人民币对美元汇率中间价作为汇率指标,记为。 　　(二)数据来源 　　本文所用数据来源于《中国统计年鉴》、美国联合储备委员会官方网站、中国国家外汇管理局网站等,经整理而得。 　　(三)实证分析 　　由于本文采用的数据是时间序列数据,为了消除各变量之间的异方差性,将实际利用外资额、货币供应量、人民币对美元的汇率及一年期定期存款利率取自然对数分别记为: 　　。 　　1、ADF(Augmented Dickey―Fuller)检验 　　根据协整检验的要求,首先要对国际资本流入额、货币供应量、利率、汇率等变量进行平稳性检验,在此选用ADF检验,检验结果如表1所示。 　　由表1可知,国际资本流入额和人民币汇率取一阶差分后在5%的显著水平上均是平稳的,即ADF的检验值小于5%显著水平上的临界值。而中国的货币供应量经过二阶差分后才平稳,因此均为二阶单