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国际资本流动中跨国并购动因分析 　　【摘要】国际资本流动促进了资本要素在全球范围内的优化配置。20世纪90年代以来，发达国家企业之间的并购发展迅猛，欧美等发达国家之间大规模的跨国并购成为国际资本流动的主导形式。分析跨国并购的动因，旨在为我国企业利用海外资源、走向国际化提供参考。 　　【关键词】国际资本流动；跨国并购；动因 　　【中图分类号】F271 [文献标识码】A 【文章编号】1006―5024(2007)01－0050－03 　　【作者简介】李甫英，江西财经大学信息学院讲师，研究方向为经济数学与信息工程；(江西南昌330013) 　　陈林心，南昌航空工业学院经济管理学院讲师，研究方向为企业管理。(江西南昌330063) 　　20世纪90年代后期以来，国际资本流动新趋势主要表现为国际资本流动规模迅速扩大、国际资本重新流向发达国家、国际资本流动以并购为主和国际资本流动的产业重点由制造业转向服务业。 　　20世纪90年代以来，发达国家企业之间的并购(购买企业股权10％以上)发展势头迅猛，年均增长率达42％。1999年全球企业并购约2．4万起，并购金额高达2．4万亿美元。欧美等发达国家之间大规模的跨国并购成为国际资本投资的主导形式，从1990年的1510亿美元，增至1999年的7201亿美元，占全球外国直接投资额的比重从72％上升到83％。进入21世纪以来跨国企业并购呈现出越来越集中的趋势，一方面跨国并购主要在发达国家，尤其是美国、欧盟、日本之间进行，欧盟的跨国并购约占世界跨国并购的一半；另一方面世界大多数大宗跨国并购交易都是由最大的100家跨国公司进行的。在发展中国家，发达国家的直接投资也越来越多地采用并购方式，尤其是利用发展中国家的国有企业私有化运动，大量并购国有企业。导致跨国并购成为国际资本投资主导形式的原因，主要是跨国公司通过跨国并购的方式，实现生产经营的全球配置。 　　 　　一、跨国并购的动因分析 　　 　　跨国并购的动因是指跨国公司实施并购行为的动机和目的。跨国并购行为面临不同的东道国、行业和目标公司，其具体动因也存在较大差别。因此，跨国并购是多动因综合推动、动态平衡的结果。近年来，西方学者对??国并购的动因进行了广泛的研究。概括起来，主要包括：目标公司价值低估、获取财务协同效应、适应国际环境变迁、获取市场势力、获得规模经济性、传递或获取厂商优势，以及获取速度经济性。 　　1．目标公司价值低估 　　由于东道国股票市场低迷、汇率下降引起目标公司价值低估，这是推动跨国并购的一个重要动因。Gonzalez，Vasconcellos和Kish分析证明了目标公司价值低估是跨国并购的动因之一。他们采用1981―1990年外国投资者并购美国76家企业样本，并利用q比率研究价值低估学说对跨国并购价值低估学说的适用性。例如，20世纪80年代美国经济疲软，股市低迷，就吸引了大量的外国投资者；亚洲金融危机后的1998年，发生在韩国、马来西亚、印尼等国的跨国并购大量增加，表明外国投资者利用东道国货币严重贬值，大肆低价收购目标企业，获得价值低估的资产；近年来日本货币贬值、经济衰退，也吸引了大量的外国投资者，使日本成为世界跨国并购活跃的市场之一。 　　2．获取财务协同效应 　　跨国并购由于税收、会计处理方法以及法规的不同，企业可以从并购中获得货币经济利益，这种收益是通过财务运作带来的，被称为财务协同效应。获取财务协同效应是企业进行并购的一个重要动因。获取财务协同效应，常见的情况是通过对亏损企业的并购，在合并财务报表时，母公司的盈利和被并购企业的亏损相抵扣，从而实现减少税收的目的；在并购盈利企业时，通过互换股权或股权和现金收购结合，也可以在企业扩张的同时减少开办费、投资收益所得税等，实现避税。 　　3．适应国际环境变迁 　　跨国并购适应国际环境变迁的动因，是外国投资者对国际环境变迁战略反应的结果。1994年联合国贸发会议发布的《世界投资报告》中，指出国际环境变迁促进了20世纪80年代以来跨国并购的迅速发展，是跨国并购的一个重要动因。这些环境变迁包括：竞争加剧，全球化进程加快和政府采取促进并购的有利政策；竞争加剧和全球化进程加快条件下的较高效率；获得技术与降低研究开发成本；对欧洲共同体统一大市场计划做出的反应；许多发达国家80年代采取了金融自由化政策，这使低成本融资选择成为可能；80年代后半期经济繁荣期间，发达国家出现的新的投资机会。其中前3个因素将对跨国并购市场的长期发展产生影响。例如1997年亚洲金融危机以后，韩国、印尼、菲律宾、马来西亚和泰国等东南亚国家纷纷制定措施，在行业准入、审批程序、税收等方面鼓励跨国并购，促进了跨国并购的发展，1998年这些地区发生的跨国并购占整个亚洲的73％；20世纪90年代，美、欧