基于KMV模型上市公司信用风险探析.docVIP

基于KMV模型上市公司信用风险探析 　　◆ 中图分类号:F830.5 文献标识码:A 　　内容摘要 :本文以10家上市公司为研究对象,利用KMV模型对其信用风险进行度量。结果显示同一行业中,被ST的公司其违约率明显高于绩优股的公司的违约率,说明KMV模型较适合度量我国上市公司的信用风险,这为提高风险预测数据的准确性和敏感度提供了依据。 　　关键词:KMV模型 上市公司 信用风险 　　 　　信用风险是商业银行面临的最重要的金融风险之一,也是导致银行破产的最常见的原因之一。我国学者从1998年开始关注KMV模型。早期的研究仅局限于对KMV模型的理论基础及框架的介绍与分析,较有代表性的是2002年杜本峰发表在《经济经纬》的“实值期权理论在信用风险评估中的应用”和2002年王琼和陈金贤发表在《现代财经》的“信用风险定价方法与模型研究”等文章。之后的研究主要分为两类:一类是不修正KMV模型,直接用国内的样本数据进行验证。通常按照KMV模型的基本框架并利用国外研究的模型和关系函数,以我国上市公司为样本,只是所选用的样本数据规模及分类有所不同,有的以一家上市公司为样本,有的以多家上市公司为样本,并将其划分为不同的类别,如划分为绩优股和绩差股;另一类则在修正KMV模型的基础上,再用国内的样本数据进行验证,以探求在我国的具体适用性。本文利用KMV模型,对上市公司信用风险进行度量。 　　 　　KMV理论模型 　　 　　KMV模型是KMV公司于1993年开发的预期违约率(expected default frequency,即EDF模型)。它把Merton(1974)期权定价理论运用于有风险的货款和债券估值。该模型基于这样的出发点:把所有者权益视为看涨期权,而将负债视为看跌期权,当资产价值低于一个违约点(DPT)时,违约就会发生。 　　首先,它利用Black-Scholes期权定价公式,根据公司股票的市场价值(VE)、股价的波动率(σE)及负债的帐面价值估计出公司资产的市场价值(VA)及其波动率(σA);其次,根据公司的负债计算出公司的违约点(DPT),根据公司的现有价值确定出公司的预期价值,用这两个基本点价值以及公司价值的波动率构建一个度量指标――违约距离(DD),它表示资产价值的最终分布均值与违约点间的标准差个数。DD值测度是一种标准化的度量方??,可用于不同公司之间的比较;最后,确定违约距离和经验违约率之间的映射关系,在这一过程中用到了不同违约距离下公司违约的历史数据。 　　 　　KMV模型的计算步骤 　　 　　根据KMV违约模型的基本思想可知,首先必须求得公司的资产价值和资产价值波动率。由于公司的资产价值和资产价值波动率不能从市场上直接获取,因此,KMV公司利用可以从资本市场数据计算得到的股权价值与股权价值波动率,然后通过期权定价公式构造股权价值与资产价值之间的关系,以及公司资产价值波动率与股权价值波动率之间的关系,求得资产价值和资产价值波动率。最后,求出公司的违约距离。具体计算公式如下: 　　上市公司股权市场价值=流通股市场价值+非流通股市场价值(1) 　　流通股市场价值=每日平均收盘价格×流通股股数 (2) 　　非流通股市场价值=每股净资产×(上市公司总股本-流通股股数)(3) 　　日收益率的波动率:(4) 　　其中,n为一年中的交易日数,μ为日收益率的均值,,Si为股票第i天的日收盘价。 　　上市公司股权市场价值的年波动率: (5) 　　违约点DP=企业短期债务价值+0.5×企业长期债务价值(6) 　　 　　实证研究 　　 　　(一)数据采集 　　本文选取2008年被ST的五个公司,以及与其匹配的五家非ST公司,共10家公司2009年1月到2009年7月期间的股票日收盘价和2008年末的财务数据为研究对象。匹配原则是两者在同一交易所上市,且属于同一证监会行业,且两者有相近的资产规模。样本基本资料及原始数据见表1,数据取自聚源数据工作站。 　　(二)实证过程 　　1.股票波动率的计算。本文采用历史波动率法计算股票的日收益率和年收益率,选取2009.1.1-2009.7.31期间内的每个交易日股票的收盘价(已复权)来计算波动率,用来替代2008年的波动率。以*ST联油为例对计算过程进行说明。假定股票价格服从对数正态分布,则股票日收益率为 :(7) 　　其中,Sn为股票第n天的日收盘价。 　　将日收益率代入公式(4)和(5),可以得出年收益波动率。本文选取*ST联油2009.1.1-2009.7.31日的数据来进行计算,m为40(因为*ST联油并非每日都开盘)。通过计算得:*ST联油的μ=0.027973,日收益波动率=0.040228;年收益波动率= 　　0.636065。同