基于分形资产组合最优套期保值模型研究.docVIP

基于分形资产组合最优套期保值模型研究 　　【摘要】 首先把投资组合理论应用于套期保值理论,采取积极的套期保值策略,不仅达到套期保值的目的,还在套期保值的基础上获得超额收益;其次建立了一种新的风险度量标准,用收益率分形维数度量投资收益的风险,符合风险的实际意义,从而可以获得更加合理的最优套期保值比;最后以收益率的分形维为目标函数,建立均值-分形维套期保值优化模型。 　　【关键词】 套期保值;R/S分析;分形维;分形资产组合 　　 　　一、引言 　　套期保值是利用一定比例的期货合约与现货头寸进行相反方向的操作策略,从而规避价格风险,套期保值的核心是套期保值比的确定。使用投资组合策略,把现货市场和期货市场看作一个整体,进行组合投资,降低整体风险,是现代套期保值策略一个新的研究方向。 　　本文对现有投资组合模型进行改进,在分形市场理论下,建立以分形资产组合模型的,并在此基础上建立基于分形资产组合的最优套期保值模型。 　　二、分形资产组合模型 　　(一)分形市场理论 　　有效市场最重要的理论基础是假定金融时间序列满足正态分布,但是在实际研究中,收益率时间序列数据大多数情况下是近似满足或者不满足正态分布,1963年,Mandelbrot发现收益呈现尖峰厚尾现象,建议用分形分布来描述股票的收益。后来经过不断的发展形成了分形理论。分形理论认为收益率时间序列服从分形分布,时间序列的维数不是有效市场标准的二维分布,而是维数为分数的分形维,研究发现,中国的金融市场收益率维数一般为。其核心是Hurst提出的R/S分析法(重极标分析法),通过R/S分析法求出收益率时间序列的Hurst指数,收益率时间序列的分形维数是关于Hurst指数的函数。大量的实证研究及分形检验也发现中国股市收益率时间序列是服从分形分布,所以分形理论更符合实际资本市场需要。 　　(二)分形资产组合模型 　　根据分形市场理论假说,分形维是分形分布最重要的参数,它表示收益率时间序列的不规则的程度以及分散程度,按照分形维数的意义,可知道收益率时间序列的分形维数度量收益风险更符合风险的概念和实际意义,在以收益率时间序列分形维数基础上,对多个资产进行组合优化,建立均值―分形维模型,即为分形资产组合模型。 　　三、基于分形资产组合的最优套期保值模型 　　(一)基本原理 　　本文把期货套期保值看作是可以卖空的投资组合,在风险最小化的条件下,考虑现货市场和期货市场头寸比率的优化问题。由于套期保值者对风险认识的差异以及不同套期保值的动机和保值目的,故产生了各种不同条件下的最优套期比,采取积极的投资组合策略,不仅要达到套期保值的目的,还要在套期保值的基础上获得超额收益,在此基础上建立基于分形资产组合的最优套期保模型。假定总资产为单位1,即现货与期货投资比例之和为1,但是期货与现货的方向相反,通过分形套期保值模型求出现货与期货的投资比例,则最优套期保值比=期货投资比例/现货投资比例。 　　(二)分形分析(R/S法) 　　R/S分析法是分形市场理论最重要的研究方法,通过R/S分析法可以求得Hurst指数,而分形市场最重要参数分形维又是通过Hurst指数求得,以下是R/S法的原理。对某一已知的时间序列{Xt}t=1,2,…,N把它分为M个长度为T的等长度子区间,对于每个子区间,T个时间序列观测点的均值为:(EX)T=■■Xi; 　　T区间内的累积离差为:X(k,T)=■[Xi-(EX)T],k=1,2,…,T; 　　T区间内的极差为:R(?子)=maxX(k,?子)-minX(k,?子),k=1,2,…,?子; 　　T区间内的标准差为:S(T)=■; 　　R/S统计量为(R/S)T,它与实际增量T之间的关系为:(R/S)T=■=■■■; 　　同时有:E■=aTH,T→∞,其中,a为常数,H为Hurst指数。 　　对于Hurst指数的求解可以对(6)式两边同时取对数可得:logE(R/S)T=Hlog(T)+logC 　　然后使用最小二乘法回归求解。 　　(三)分形维度量风险 　　1.分形维的意义。分形维(a)是分形理论中最重要的参数,描述时间序列的波动程度,分形维是对具有复杂特性的分形体进行定量刻画的重要参数,表征分形体的复杂程度,即分形维越大,分形体就越复杂,反之亦然。 　　2.分形维与Hurst指数。分形维测度的是收益率的参差不齐程度,即a是的时间序列的时间分形维,它与Hurst指数满足关系:a=2-H。 　　3.风险度量与分形维。由以上分形理论及分形维与Hurst指数的关系可知,Hurst指数H越大,a越小,收益率时间序列波动剧烈,投资风险越大,反之,亦然。下面是具体的收益率风险标准: 　　①1H0.5,0　　②1H0.5,2a1.5,表明收益率