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基于诺斯悖论我国公司债券市场改革问题研究 　　◆ 中图分类号：F830 文献标识码：A 　　内容摘要：中国债券市场经过近三十年的发展，已经逐渐成熟。但论其内部结构，公司债券市场发展落后。本文基于新制度经济学中诺斯悖论的观点，从当时的经济环境、宏观调控入手，分析问题成因，阐述过紧的宏观政策对该市场的影响，最后对我国公司债券市场的改革发展提出建议。 　　关键词：公司债券市场 新制度经济学 诺斯悖论 宏观调控 　　 　　中国债券市场包括国债市场、金融债券市场、企业债券（包含公司债券）市场。完善的债券市场对于维护一国金融稳定和经济平稳发展，发挥着不可替代的作用。公司债券提供了直接融资、投资的方式，有助于降低金融风险，增加市场容量，缓解流动性过剩。而债券市场自身的均衡发展，有利于建立多层次的资本市场，推进体制改革，促进经济发展。 　　 　　文献综述 　　 　　许多学者从不同的角度来分析我国债券市场的发展。陈小重在《我国债券市场结构变化及问题探讨》（2008）中，回顾我国债券市场的发展历程，从市场结构变化入手，揭露其在体制转轨期间暴露出的监管问题、市场结构问题、参与主体方面的问题。金永红、慈向阳在《构建我国多层次资本市场对策研究》（2008）一文中，则侧重于分析债券市场中的企业长期债券。韩镇在《中国债券市场问题研究与对策》（2009）一文中，通过与其他国家对比，分析我国债券市场发展的症结所在；孙爱丽、冯郁芬在《发展债券市场，完善中国资本市场》（2009）中也通过对比美国与中国债券市场的不同，找出中国债券市场的差距，并配合全球金融、经济形式的变化提出促进我国债券市场稳定发展的合理建议。而徐明蔚则在《我国公司债券市场发展问题的新制度经济学分析》中，引入了制度经济学的思想，采用理论分析和历史分析相结合的研究方法，验证了激励机制和约束机制的矛盾运动推动债券市场制度进步的规律。企业债券（公司债券）才是成熟债券市场的主体，企业债券市场改革必然是我国金融改革的重要主题。下面引入新制度经济学中的诺斯悖论，来分析我国公司债券市场存在的问题??? 　　 　　理论概述―诺斯悖论 　　 　　诺斯悖论属于新制度经济学的范畴。该理论描述了政治对经济的影响，即“国家的存在是经济增长的关键，又是经济衰退的根源”。 　　（一）基本思想 　　新制度经济学主要研究经济制度如工业、劳动力、货币制度、组织、财产框架和法律制度，以及在某些情况下的集体主义和团体机构或组织（Hodgson，1998）。近十多年来，从事该领域研究的学者迅速增多，作为一个独立的研究领域，已被广泛承认（FurubotnRichter，1998）。 　　该理论以组织问题为研究对象，试图通过研究产权结构和交易成本对激励机制及其经济行为的影响来拓展新古典理论的适用范围。交易费用使所有权的分配成为首要因素，并使政治制度结构成为理解经济增长的关键（Eggertsson，1996）。 　　诺斯认为经济增长与发展的关键在于制度。制度具有界定交易主体关系，减少不确定性和交易费用，保护产权，增进生产性活动，实现交易潜在收益的作用。产权的管理代价昂贵，国家作为一种低成本的制度安排应运而生；引起经济增长的真正原因是制度的变迁，制度的变迁是从均衡到不均衡又回到均衡的过程。 　　1981年，诺斯提出国家具有双重目标，一方面通过向不同的势力集团提供不同的产权，获取租金的最大化；另一方面，国家还试图降低交易费用以推动社会产出的最大化，从而获取国家税收的增加。国家的这两个目标经常是冲突的。 　　（二）诺斯悖论的适用性 　　诺斯悖论客观存在于不同的经济体制下，其思想经常被用来描述政府对经济的双重作用。诺斯将制度因素纳入经济增长框架，使得制度研究和分析更加成熟，大大扩展了经济研究的视野。这一研究方法应用愈加广泛，主要研究对象由资本主义发展中小国家或地区转向发展中的大国。 　　新制度经济学的理论与方法十分适用于分析我国新旧体制转轨时期的经济问题。分析公司债券市场的现状，应以制度变迁为背景，寻找深层次原因。先回顾市场的发展史，再从制度环境的演变寻找症结。 　　 　　我国公司债券市场发展现状 　　 　　与国内外资本市场相比，我国公司债券市场发展现状为： 　　市场规模小。公司债券市场远小于政府债券市场，2009年底，债券融资总额仅为5000亿元左右，对企业融资作用有限，且该市场还处于割裂状态。 　　发行种类少。我国仅存在普通公司债券和可转换债券。利率品种上，绝大部分是固定利率债券，以3年以下、到期一次还本付息的债券为主。中小企业融资工具如短期融资券、中期票据、集合票据等，发行规模亟待扩大，工具亟待创新。 　　流动性不足。健康的债券市场应该是一个既有广度又有深度的市场，需要许多参与者；信贷资产转