货币银行学第12章 节 央行的货币政策工具.ppt

* * * * * * * 货币银行学讲义 货币银行学讲义 第12章 央行的货币政策工具 北京大学经济学院金融系 吕随启 手机电话：010电子邮箱:lvsuiqi@pku.edu.cn 本章内容 序言 一、准备金市场和联邦基金利率 二、公开市场操作 三、贴现政策 四、法定准备率 * * 货币银行学讲义 序言 中央银行控制货币供给和利率的三个政策工具：公开市场操作、贴现机制、法定准备率。 美联储货币政策工具的运用对利率和经济活动有重要影响。 近年来，美联储越来越关注联邦基金利率，并把它作为货币政策的主要监控指标。 本章主要考察三大货币政策工具的原理、应用及其优缺点。 * * 货币银行学讲义 一、准备金市场和联邦基金利率 (一）准备金市场的供给与需求 1、需求曲线：表明准备金需求量与联邦基金利率之间的关系。要推导准备金的需求曲线，假设其他所有变量不变，必须考察联邦基金利率变动时，银行对准备金需求数量的变化。 R=RR+ER 2008年之前，美联储不对准备金支付任何利息，2008年秋天之后，美联储开始对准备金支付利息，利率是低于联邦基金利率目标的一个固定水平。 ER的机会成本=i-ER的利率 * * 货币银行学讲义 1、需求曲线 如果联邦基金利率＞超额准备金利率，由于联邦基金利率衡量了持有超额准备金的机会成本，因此准备金需求量与联邦基金利率负相关，需求曲线向右下倾斜。 如果联邦基金利率＜超额准备金利率，银行不愿意按照较低的利率水平在隔夜市场上放款，而是无限增加其持有的超额准备金规模，准备金需求曲线变为水平线。 * * 货币银行学讲义 （二）货币政策工具与联邦基金利率 1、公开市场操作与联邦基金利率 （1）供求曲线相交于需求曲线向下倾斜部分 公开市场购买→非借入准备金↑→供给曲线右移→联邦基金利率↓ 公开市场出售→非借入准备金↓ →供给曲线左移→联邦基金利率↑ 结论：公开市场购买使联邦基金利率下降，公开市场出售使联邦基金利率上升。 * * 货币银行学讲义 1、公开市场操作与联邦基金利率 （2）供求曲线相交于需求曲线水平部分 公开市场操作不会对联邦基金利率产生任何影响 结论：准备金利率是联邦基金利率的下限。 * * 货币银行学讲义 2、贴现率与联邦基金利率 贴现率变动的影响取决于需求曲线与供给曲线相交的位置。 情形一：交叉点位于供给曲线的垂直部分，BR=0，DL=0。贴现率↓→供给曲线的垂直部分变短，交叉点不变→联邦基金利率不变。 结论：大部分贴现率的变动不会影响联邦基金利率。 情形二：交叉点位于供给曲线的水平部分，DL≠0，BR＞0。最初，DL0，均衡的联邦基金利率等于贴现率，贴现率↓→供给曲线的水平部分↓→联邦基金利率↓ * * 货币银行学讲义 3、法定准备率与联邦基金利率 法定准备率r↑→法定准备金RR↑→准备金需求量↑→需求曲线右移→联邦基金利率↑ 结论：如果美联储提高法定准备率，联邦基金利率上升。 法定准备率r↓→法定准备金RR↓→准备金需求量↓→需求曲线左移→联邦基金利率↓ 结论：如果美联储降低法定准备率，联邦基金利率下降。 * * 货币银行学讲义 二、公开市场操作 公开市场操作是利率和基础货币最主要的决定因素，基础货币又是货币供给变动的重要来源，因此公开市场操作是最重要的货币政策工具。 1、公开市场操作的原理 公开市场购买↑→准备金R↑→基础货币↑→货币供给↑→短期利率↓ 公开市场出售↑→准备金R ↓ →基础货币↓ →货币供给↓ →短期利率↑ * * 货币银行学讲义 二、公开市场操作 2、公开市场操作的类型 Dynamic Open Market Operation：旨在改变准备金和基础货币规模。 Defensive Open Market Operation：旨在抵消影响准备金和基础货币的其他因素变动。 3、公开市场操作的对象：美国国库券和政府机构债券。 4、公开市场操作的决策机构：在美国是联邦公开市场委员会，在中国是货币政策委员会。 5、公开市场操作的执行机构：纽约联邦储备银行的交易室。 * * 货币银行学讲义 二、公开市场操作 6、公开市场操作的契约安排 公开市场购买：repurchase agreement，repo，债券出售者同意在将来按固定价格购回这些债券。 公开市场出售：matched sale-purchase transaction，reverse repo，债券购买者同意在将来按固定价格把这些债券卖给Fed。 7、公开市场操作的优点：主动性与可控性，灵活性和准确性，可逆性，时效性(时效性强，时滞短)。 * * 货币银行学讲义 三、贴现政策 中央银行利用贴现机制通过影响准备金和基础货币量影响利率和货币供给。中央银行通过管理贴现窗口、调整贴现率、道义规劝、充