货币银行学第14章 节 货币政策操作：战略与战术.pptx

第14章 货币政策操作：战略与战术北京大学经济学院金融系 吕随启手机话：010子邮箱:lvsuiqi@pku.edu.cn本讲主要内容前言一、以货币为指标二、以通货膨胀为指标三、带有隐含的名义锚的货币政策四、战术：选择货币政策手段五、战术：泰勒规则六、央行应对资产价格泡沫的反应：次贷危机的教训七、美联储的政策程序：历史视角货币银行学讲义前言货币银行学讲义实施正确的货币政策对于经济的健康运行至关重要。过度扩张的货币政策导致通货膨胀率居高不下，降低经济运行效率，阻碍经济增长。过分紧缩的货币政策会导致严重的经济萧条，产出减少，失业率上升。它还可能导致通货紧缩，即物价水平的下跌，这在大萧条期间的美国和最近的日本都出现过。这会对经济造成严重的破坏，因为这会引起金融动荡，甚至引发金融危机。前言货币银行学讲义中央银行如何实施货币政策？本章我们首先考察三种货币政策策略，它们的着眼点都是物价稳定，即货币政策长期的首要目标。然后我们将介绍货币政策工具选择和设置的方法。最后我们评估美联储以往的货币政策实施成效，希望这能对货币政策未来的方向有所启示。一、以货币为指标(monetary targeting)货币银行学讲义中央银行如果实施以货币为指标的战略，就会宣布每年货币总量增长率要达到的特定水平(或指标)，例如5％的M1增长率或者6％的M2增长率。中央银行有责任实现这一指标。1、美国虽然美联储关注的重点发生了变化，但货币指标的执行效果反而更差了：1979—1982年的三年间，美联储并没有达到它的M1增长率的指标区间。到底出了什么问题?解释一：这一时期美国经济遭遇了几次冲击，加大了货币控制的难度：金融创新的快速推进和放松管制增加了新的计入货币总量的存款种类，例如NOW账户；1980年3至7月美联储的信贷控制限制了消费者贷款和工商企业贷款的增长；1980年和1981—1982年接连发生的经济萧条。货币银行学讲义1、美国货币银行学讲义解释二：在滞后的法定准备金率的制度(某周的法定准备金是根据前两周的存款水平计算的)条件下，将非借入准备金作为操作指标进行货币控制存在技术难度。DavidLindsey，“Nonborrowed Reserve Targeting and Monetary Control，”in lmproving Money Stock Control，ed．Laurence Meyer (Boston： Kluwer-Nijhoff，1983)，pp．3—41。1、美国解释三：控制货币供给从来都不是沃尔克进行货币政策操作的目的。虽然他宣称要以货币总量作为政策指标，但是并没有承诺实现这些指标。他更加关注的是，利用利率波动来消除经济的通货膨胀。沃尔克之所以调整美联储操作程序，主要是为了控制利率来对付通货膨胀。这意味着，美联储宣称实施货币总量指标可能只是一颗烟幕弹，其真正的目的在于使得美联储免于因其新政策导致的高利率而备受指责。货币银行学讲义1、美国货币银行学讲义1982年，随着通货膨胀被控制，美联储不再强调货币指标。1993年7月，格林斯潘在国会听证会上表示，美联储不再将货币指标作为货币政策操作的指引。同一时期，加拿大银行和英格兰银行与美联储一样也承诺实施货币指标。到20世纪80年代，它们发现货币指标在引导货币政策实施方面并不可靠，因而与美联储一样放弃了货币指标。加拿大银行行长杰拉尔德·布伊 (Gerald Bouey)形象地描述了自己的经历：“我们没有抛弃货币总量，是它们抛弃了我们。2、日本货币银行学讲义1973年底石油价格的上涨对日本来说是一个严重的打击，通货膨胀率急剧上升，1974年达到20％以上，其中，1973年超过20％的货币增长率起到了推波助澜的作用。日本银行开始更加关注货币增长率。从1978年开始，日本银行在每季度初都会宣布它对M2+CDs的“预测”。虽然日本银行没有官方承认以货币为指标，日本银行实施货币政策的操作程序，在许多方面和美国联邦储备体系十分相似。日本银行使用日本银行间同业市场的利率作为它的日常操作指标。2、日本1978—1987年间日本银行的货币政策成就远远大于美联储。从20世纪70年代中期开始，日本的货币增长逐渐变缓，波动性比美国小得多；它较快地遏制了通货膨胀，平均的通货膨胀率达到较低水平；实际产出的波动性也小于美国。金融创新和放松管制在逐渐削弱M2+CDs货币总量作为货币政策指示器的作用。由于担心日元升值，日本银行1987—1989年大幅提高货币增长率。致使日本土地和股票价格大幅上升。货币银行学讲义2、日本货币银行学讲义为了抑制这些投机行为，1989年日本银行转向旨在实现较低货币增长率的较紧缩的货币政策。土地和股票价格急剧下降，泡沫经济崩溃；严峻的银行业危机阻碍了经济的