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外资并购我国上市公司影响因素分析 　　内容摘要：本文在实证调查的基础上运用层次分析法（AHP），对造成外资并购我国上市公司市场发展滞后的影响因素进行定量的结构分析和排序，并有针对性地提出相应的政策建议。 　　关键词：外资并购 上市公司 影响因素 层次分析法 　　 　　自1995年7月日本五十铃自动车株式会社和伊藤忠商事株式会社入股北旅股份，开创外资并购我国上市公司的先河以来，我国上市公司中的外资并购已走过了10年光景。尽管近年来我国上市公司并购活动如火如荼，但主要是以内向型并购为主。 　　从并购数量来看，发生在我国上市公司中的外资并购活动无论是事件年增长率，还是在整个上市公司并购事件总数中的比重都较低。从并购规模来看，据联合国贸发会议《世界投资报告》统计，我国跨国并购额从1990年的0.08亿美元增加至2004年的67.68亿美元，但跨国并购在吸引FDI所占比重却落后于东南亚、拉美、中东欧地区，而且远远低于世界平均水平。因此，探究外资并购我国上市公司市场发展滞后的障碍因素，并有针对性地提出相应的政策建议，其理论价值和实践意义重大。 　　国内对外资并购上市公司的专门研究目前正处于起步阶段，囿于相关统计工作的滞后，实证研究开展困难。但外资并购上市公司作为一项技术性很强的工作，如何客观描述其运行规律，显得尤为必要。为了解决这一难题，问卷调查成为推动此类研究的必须和首选方法。 　　本文在实证调查的基础上试图运用层次分析法（AHP）对其进行研究，对其障碍因素进行定量的结构分析。 　　 　　样本选择与实证研究方法 　　 　　（一）样本的代表性 　　外资并购活动参与主体包括上市公司、跨国公司、政府部门、中介机构。基于这一点考虑，本文的样本按这四类主体进行分析，力求在一定程度与本文研究的层次一致，符合分层抽样的原理，从而尽可能真实地反映整体情况。 　　在国内上市公司的选择上，本文以行业为主线，同时兼顾区域平衡。在行业方面，本文涵盖汽车制造、医药、金融、纺织、商业百货、家电、电子信息、飞机制造等。地区除西藏、新疆、青海、内蒙古外，其他省份的上市公司均有涉及。因此，本文样本的选择符合抽样调查的要求。 　　（二）结果的真实性 　　在实施调查时，问卷调查采取电话访问和专人拜访相结合的方式。同时，为保证调查的质量，本文采取了以下措施：为确保信息质量，电话调查对象均为上市公司的董秘或者是公司证券部人员，而专人拜访的对象均为相关部门的主管或是对此问题有深入研究的人；电话调查中，注重引导应答人尽可能在相对短的时间里做出准确的选择；专人拜访中，在发放问卷前得到了相关部门的支持，问卷均在有关主管的陪同下取得100%的回收率。 　　在实证研究方法上，本文采取层次分析法（The Analytic Hierarchy Process，简称AHP）作为障碍因素结构定量分析的工具。由于AHP法是以相对重要性为基础的，因而具有一定的主观性。此外，当同一层次上的因素较多时，还容易使Saaty判断矩阵出现严重的不一致性。为尽可能避免这些问题，笔者在设计调查方案时，并不直接涉及障碍因素两两比较的判断表，而是对并购活动中的障碍因素进行直接调查，然后通过数据处理来间接构造Saaty判断矩阵，再根据AHP法的基本原理计算出各障碍因素的权重。 　　（三）数据处理方法 　　本文问卷的设计是要了解每一障碍因素的影响程度，在问卷设计中影响程度包括没有影响、有影响但很小、较大影响、很大影响；在数据处理上，本文对这四个选项分别数量化，赋于数值1、2、3、4，然后以每一选项的应答数作为权重，加权平均得出每一因素的障碍程度，然后用1至4中的任何一个数字表示。 　　（四）实证结果 　　为了解外资公司在并购国内上市公司时所遇到的困难，分析各障碍因素的层次及权重，本文根据与相关人士交流的结果以及参阅已有研究的基础上，将障碍因素分为“政府方面的影响”、“上市公司方面的影响”、“外资公司方面的影响”以及“中介机构方面的影响”四类，共计17种因素（见表1），笔者对这四类因素做了大量的调研工作，并对调研结果做了AHP分析。 　　 　　 　　总结以上结果，可以得出样本对各障碍因素的权重及分类结构，见表1。 　　 　　对影响因素的相关政策建议 　　 　　在上文提到的四个方面影响中，上市公司方面的影响最大，可以占到1/3，其中又以并购整合后企业价值的提升空间最为重重。 　　无论并购方还是被并购方，都认为并购后企业价值的提升空间越大，并购活动越容易进行。这充分说明，外资并购我国上市公司时，非常理性化、市场化，与以政府主导的“拉郎配”内向型并购形成了鲜明对比。 　　即使是上市公司方面的影响最大，也没有达到40%。四方面的影响中，任何一个因素都不能独自称霸。并购是一项