第13章 公众持股公司的估价 兼并和 与收购课件.pptVIP

第五部分 并购估价 第13章 公众持股公司的估价 正式估价分析在兼并、收购和LBO中占有重要地位，是必要步骤。公众持股公司的董事会成员有责任和义务聘请第三方进行全面充分的估价分析。 13.2 一种反收购策略：管理价值 并购给管理者带来强大压力，使得他们竭尽全力提高公司价值以降低被收购的概率。管理层发现，采取适当策略使得公司股票价格上扬是一种很有效的反收购方法。市值管理 股价升高可以使股权收购更为困难、代理权竞争有效性降低。 13.3 股票估价方法 戈登股票股利估价模型（Gordon stock dividend valuation model） 问题在于：如何确定各值的D值？须考虑通胀、收益增长等因素。 上式假定：公司的资本化率k大于股利增长率g 股利增长率越高、股票价值越高；反之则反。 在实际计算中，一定要使所选时间阶段内的数据呈现稳定的股利流，并且能反映未来股利流的趋势。 恒定增长率 例：假定股利按年支付、该时期股利增长率适用于未来 年份 股利（美元） 1 1.00 2 1.10 3 1.20 4 1.35 5 1.45 6 1.60 7 1.90 8 1.90 9 2.00 10 2.10 11 2.15 如果公司处于初创时期的高速发展期，增长率预期显然较高，但当公司业务较为成熟，市场地位较稳定时，其增长率就会稳定在某个较低水平，若仍然不切实际地将初始的高增长率应用于估价模型，最终得到的股价并不可信。 该公司股票的估价流程： 1、假定1999年支付的股利为3.65美元，并以此为基准，设折现率为17%，可得2000-2004年的估价数据。 2、2004年的股价及其现值可以通过2005年的股利计算出来。 问题：行业中类似公司的出售价格是多少？如果公司不派发股利？考虑因素有限、折现率？风险？流通股数量固定？！ 13.6 预测方法 1、历史增长率外推法 如果作为预测基点的历史时期的数据不典型，则可以考虑其他几个年度数据的平均值。 2、加权平均法 对较为重要的近几年数据，可以赋予较大权重，使其在预测结果中起到重要作用。 例： 加权平均法：54.25/28.00=1.94 简单平均法：11.40/7=1.63 然而，两者均没有充分考虑由通胀及其他因素，如行业或公司本身的非常规增长而引发的增长。 故这种平均方法不适用于新兴、快速增长的公司，而更适合用于成熟的、处于低增长行业中的公司。 年份 销售收入（美元） 权重 加权销售收入（美元） 1995 1.05 1 1.05 1996 1.10 2 2.20 1997 1.20 3 3.60 1998 1.25 4 5.00 1999 1.50 5 7.50 2000 2.20 6 13.50 2001 3.10 7 21.70 合计 11.40 28 54.23 3、线性趋势分析 4、回归分析（略） 最小二乘法 使用最小二乘法的简单回归可以对销售额的未来值给出一个较好的估计，但这种方法的缺陷是没有考虑销售收入与其他变量的函数关系，如整体宏观经济状况和产品销售价格等。 时刻 销售收入（100万美元） 1 1.05 2 1.10 3 1.20 4 1.25 5 1.50 6 2.20 7 3.10 多元回归分析 13.7 财务估价方法 收购的NPV等于被收购公司在未来产生的现金流经过折现后的现值减去收购价格，而收购的IRR（内部收益率）则是使得收购公司在未来产生的现金流经过折现后的现值等于收购价格的折现率，简言之，以IRR作为折现率，收购的NPV为零。 1、现值与折现 2、净现值 假定收购方确信目标公司可以在至少5年内产生自由现金流，并在第6年出售，价格是第5年自由现金流量的一个倍数，如7.5。 资本预算中的一个基本原则是，若某个项目或某次收购的净现值大于零，则可以接受。若有多个选择对象，则选能获最大NPV的项目。 5、折现率的选择 确定一个合理的折现率事实上就相当于确定目标公司的风险，因为收购本身也是有风险的。以某个折现率进行折现的过程，已经暗含我们对投资项目或收购的风险的度量。投资风险越高，折现率就越大，项目产生的现金流现值就越小。 6、资本成本与折现率 某公司总资本中债务和股权各占一半，前者资本成本为9%，后者为15% 优先股、担保债券、无担保债券、银行贷款 7.债务资本成本 债务具有税盾效应，故税后成本才是其真实成本 13.8 优先股资本成本 优先股股利相对固定，更像是公司的债务，故也称固定收益证券，其资本成本可通过各期支付的股利与发行优先股所得收入的比值来确定，在计算所得收入时应剔除发行费用。 假定公司发行一定数量票面价值为100美元的优先股，每股发行